长园集团(600525)

公司发布 2016 年报，实现净利润 6.40 亿，YOY32.52%

公司发布 2016 年年报，全年实现营业收入 58.49 亿元，同比增加 40.54%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.40 亿元，同比增加 32.52%，实现归属于上市公司股东的扣非后净利润 5.50 亿元，同比增加 41.51%。公司收入利润增长符合市场预期，主要增量来源于收购和鹰科技、运泰利的全年并表以及智能电网设备销量的增加。公司同时公布 16 年利润分配预案为每10 股分红 0.8 元。

外延并购成效显着，推进智能装备加速增长

智能工厂装备板块全年实现营业收入 16.99 亿元，同比增长 219.69%，是公司收入利润大幅增长的主要来源。其中运泰利首次实现全年并表，全年实现营收 10.96 亿，净利润 2.00 亿元，超出业绩承诺 2000 万元，随着海外新一代智能手机、手表等设备上市有望再度扩大收入规模；和鹰科技 8月实现并表，贡献收入 6.17 亿元，利润 1.28 亿元。装备板块利润率改善显着，毛利率同比增加 6.35 个 pct。公司先后参股的非标智能工厂设备商道元实业、华为设备网络能源核心供应商安科讯等发展态势良好，后续有望为公司增加新的利润增长点。

智能电网产品稳健增长，受益十三五巨量配网投资落地

智能电网板块全年实现收入 25.87 亿元，同比增 17.38%，其中长园深瑞依旧为主要利润贡献点，全年贡献收入 14.28 亿元，净利润 2.06 亿元；长园电力和长园共创分别贡献净利润 3685 和 4489 万元。尽管公司同日发布公告终止 2016 年 2 月 4 日通过的非公开发行募资预案并撤回申请文件，我们认为公司电网板块的整合工作仍将继续进行。十三五期间配网投资增速显着上升，五年规划累计投入超过 1.7 万亿，智能电网改造对母线保护需求旺盛，公司作为细分行业绝对龙头，将充分受益新一轮配电网改造红利。电动汽车材料增速略受抑制，外延预期不减全面布局

电动汽车材料板块全年营收 14.97 亿元，同比增长 8.89%，毛利率 38.06%，同比下降 0.57pct，毛利率降低主要是由于上游成本上升以及下游电动汽车产销增长低于预期导致的价格压力上传。华盛产量收入均同比增长 15%左右，待产能问题解决后有望实现突破性进展。增资中锂新材、金锂科技均属行业领先，全资收购中锂未成并不影响公司布局全面性和后续扩张意愿。智能装备增量显着，电网产品提供安全边际，维持“买入”评级

根据公司外延并购进度以及智能电网研发与生产项目的进展，预测公司17-19 年的净利润分别为 8.77、11.06、13.35 亿元，EPS 为 0.67、0.84、1.01 元，对应动态 PE 为 24、19、16 倍，目标价 24.00-26.00 元。考虑智能装备持续增长性强，新能源汽车市场回暖，看好公司后续维持高速增长，维持“买入”评级。

风险提示：工业固定投资增速不达预期导致智能设备销量增速下降，新能源汽车与智能电网产品售价降低导致毛利率下滑