赢合科技(300457)

年报业绩略低于市场预期

2016年营收8.50亿元/+132.90%，归母净利润1.24亿元/+105.68%，扣非归母净利润1.12亿元/+136.89%，EPS1.06元/+85.96%。2016Q4单季营收2.81亿元/+145.01%，归母净利润0.31亿元/+226.61%，扣非归母净利润0.25亿元/+3740.43%。2017Q1单季盈利预计为0.32~0.38亿元/+50%~78%。公司拟定增16亿元用于锂电池自动化设备生产线建设项目、智能工厂及运营管理系统展示项目及补充流动资金。

锂电设备整线交付模式有效提升盈利能力与客户粘性

整线交付模式获回报。公司2016年锂电设备收入8.5亿元，毛利率35.87%，同比上升1.3个百分点；前三大产品卷绕机、涂布机、制片机收入分别为2.17、1.36、1.09亿元，单项产品毛利率分别为40.84%、23.15%、54.03%。公司整线交付模式符合大客户分段或整线采购的趋势，客户粘性不断提高，有望保持较高的毛利率水平。公司全年三项费用率17.32%，下降1.9个百分点，公司治理水平良好。

2017年锂电订单有保障，公司业绩高弹性无虞

预计5家主导动力电池厂商将继续扩产，进一步强化优势地位。我们预计2017年前5家累计产能将达到60GWh，同比增长77%；预计2020年前5家的市场份额将从2016年的49%提升到60%以上，市场份额向龙头企业集中。到2020年5家主导厂商累计产能将达到152GWh，2016~2020年复合增速46%。预计前5家电池厂商2017~2020年设备累计需求500亿。公司是产品线最丰富的锂电设备商，收购雅康强化整线制造能力，客户群基本覆盖国内一线锂电生产商。在锂电行业高景气度的推动下，预计

2017年公司业绩弹性仍将保持高水平。

扩建生产线突破产能瓶颈，智能工厂展示厅提高整线销售效率公司拟募资9.58亿元用于扩建锂电设备自动化生产线，达产后锂电设备年产能预计将增加1025台，新增年均收入13.8亿元，新增年均净利润2.71亿元。公司另外拟募资2.49亿元新建智能工厂展示厅及运营管理系统，运用3D技术展示产品线成品，提升客户对产品细节、优势的体验；通过公司的运营平台系统与客户的智能化生产控制系统进行有效对接，将提升售后服务能力，展现公司行业地位，增强公司的核心竞争力。

维持盈利预测和投资评级

我们预计公司2017~2019年收入为16、24.7、32亿元，归母净利润为2.3、3.6和4.8亿元，EPS为1.87、2.9、3.87元，PE为36、23、18倍。公司已经于2017年2月完成对东莞雅康的收购，雅康业绩承诺2017~2018年5200、6500万元。考虑到公司未来三年50%的复合增长率，参考同行业公司的估值水平，我们认为公司2017年合理估值40~45倍，对应2017年目标价75~84元。

风险提示：国家行业政策变化导致电芯厂商扩产进度不及预期。