东易日盛(002713)

事件：公司发布 2016 年年度报告，全年实现营收 29.99 亿元，同比增长32.85%，归母净利润 1.73 亿元，同比增长 75.74%，基本每股收益 0.69元/股，同比增长 76.92%。

主要观点：

行业向好，营收保持增速，归母净利润大涨

2016 年，我国房地产销售端增幅明显，商品房销售面积累计同比增幅达22.50%，家装需求随之增加，公司业务规模和营收均稳步提升。公司全年营收实现稳增，同比增长 32.85%，主要来自于 A6 业务持续推进带来的稳定贡献；录得毛利率 37.22%，同比下滑 1.91 个百分点，主要受到了市场竞争和营改增的影响。 公司全年三费管控良好，占营收比重为 27.70%，同比下降 2.74 个百分点，其中销售费用占比下降 1.67 个百分点。2016 年公司业务覆盖范围继续扩大，已成立 17 家子公司、 93 家直营分公司和 66 家特许加盟商，实现归母净利润 1.73 亿元，同比增长 75.74%。

现金流情况持续好转，重视产品研发和品牌建设

随着公司 DIM+模式的推进以及家装市场的回暖，公司现金流有了明显提升，2016 年经营活动现金流净额为 4.47 亿元，较去年同期增长 45.61%。公司一直注重产品研发， 2016 年研发投入为 9646.44 万元，同比增长 29.45%，与营收水平的增幅保持一致。目前，公司业务分为四大品牌，包括 A6 业务、速美超级家、精装及睿筑，分别针对需求不同的客户群体。作为 A股上市的首家家装公司，公司的行业龙头地位逐渐凸显。

定增项目建设推进，持续完善优化产业链

公司募投的“家装行业供需链智能物流仓储管理平台建设项目”和“数字化家装体验系统项目” 已顺利投产。 此次募投意在通过整合家装行业上下游资源，提高公司集中采购比例，降低材料成本，实现公司利润的提升。另外， 在设计端， 公司置换了前次募集资金参股集艾设计 （2016 年净利润达到 4146.82 万元） ；在物流端，公司与安迅物流、中远物流、安得物流等公司签订了长期战略合作，进一步完善了产业链。

控股创域实业，实现平台化战略

公司以现金方式出资人民币 11220 万元完成了对上海创域实业有限公司 51%股权的收购。创域实业业务涉及装潢、建筑设计及施工，拥有丰富的产品对应不同消费水平的客户，业务范围覆盖长三角经济区。收购完成后，公司将致力于中后台的建设，实现平台从区域到渠道到品牌的构建， 并通过加强供应链的采集能力降低成本，提升上市公司在长三角的市占率。

股权激励业绩对赌兑现，持续增强管理层信心

2016 年 7 月， 公司股东大会通过股权激励计划方案，解锁条件之一要求是2016 年扣非后归母净利润同比增长不低于 20%。 业绩的顺利兑现进一步强化了公司管理层对于公司未来发展的信心，未来完成解锁条件可能性较大

盈利预测与估值

2016 年上半年房地产市场销售火热，家装市场作为其后周期行业回暖约滞后两到三个季度，加之 2017 年三四线城市房地产去化推进，预计 2017 年家装市场需求端支撑较强。自 2016 年三季度以来，公司业绩增加明显，归母净利润大幅增长。 同时， 实施股权激励计划也彰显了对未来公司发展的信心。 我们预测 2017-2019 年，公司 EPS 分别为 0.89 元/股、 1.14 元/股、1.53 元/股，对应的 PE 分别为 33 倍、25 倍、19 倍，给予“买入”评级