当升科技(300073)

钴价上涨加速行业出清，龙头企业市场份额提升：钴价从16年三季度开启上涨模式，以“金属+加工费”定价的正极材料加工企业同时面临材料涨价和电芯企业对上游成本的控制诉求，成本转移难度加大；不具备钴金属资源和稳定供应链的正极材料企业将在本轮钴价上涨过程中被洗牌出局，具备稳定供应链+高品质产品议价权的龙头企业获得市场份额提升。

新增4000吨622材料年内投产，产品结构优化促进公司业绩提升：公司目前具备动力级523材料产能4000吨，622材料产能2000吨；随着海宁二期扩建4000吨622产能年内投产，公司产品结构持续优化。公司作为国内622材料批量生产的领先企业，具备更高议价权，622产品高毛利状况有望持续，产销放量拉动公司业绩提升。

政策指引拉动三元渗透加速，正极材料有望量价齐升：17年补贴新政下乘用车与专用车领域三元渗透提速。3款搭载三元电池的新能源客车进入新能源汽车推广目录，客车安全技术规范取代三元禁令后出现实质性破冰；以15年客车领域三元电池12%的渗透率估算，17年三元电池将获得客车领域3GWh增量需求，对应正极材料需求超过5000吨。三元电池渗透加速，将拉动上游三元材料量价齐升。

盈利预测与评级：三元电池渗透加速拉动上游正极量价齐升；钴价上涨加速正极材料企业出清，龙头企业市占率提升；公司622产品年内投产带动产品结构改善。预计公司17-19年EPS为0.92/1.45/1.81元，对应3月1 3日收盘价PE分别为65.0/41.3/33.0倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期、新能源汽车推广不及预期。