顺丰控股(002352)

2016 年实现营收574.83 亿元，同增21.51%，营业成本461.65 亿元同增22.62%，归母净利润41.80 亿元同增112.51%，扣非后归母净利26.43 亿元同增62.80%，EPS:1.06 元/股同增112%；扣非EPS:0.63 元/股同增65.78%。

高壁垒突显品牌溢价，费用管控得当单件扣非净利同增24.28%

16 年公司核心速运业务实现快递业务量25.80 亿件，同比增加31%，增速相对15 年22.30%有显着提升，贡献收入571.41 亿元，同比增加21.75%，公司始终贯彻中高端产品定位，15/16 年快递单价分别为23.83/22.15 元，同行业平均13.40/12.71 元相比，品牌溢价突出。公司速运业务产生营业成本459.67 亿元，同比增加22.31%，其中与业务量相关的职工薪酬、外包成本、运输成本合计376.97 亿元，占比82%，同增23.44%。

报告期内，公司速运业务单件收入/成本分别下降7.07%/6.64%，实现单件毛利4.33 元（-8.79%），单价毛利率19.55%基本同去年持平。公司费用端的管控得当三费合计同比仅增6.76%，单件三费同比下降18.51%至2.96元，受益于此，16 年公司实现单件扣非净利润1.02 元，同比增加24.28%。

全直营天+地+信息网优势明显，核心航空资源领先

报告期末，公司业务涉及全球 200 个国家及地区，国内覆盖331 个地级市、2620 个县区级城市13000 个自营网点。公司自营全货机36 架，外包全货机15 架；通航城市35 个一二级机场，自有车辆约1.5 万辆，开通9600多条运输干线和 68000 多条运输支线。最后一公里方面，顺丰与近 3 万个合作代办点及 552 个物业管理公司网点展开合作，丰巢科技安装运营的智能快递柜超过35150 个，覆盖75 个城市。顺丰凭借通过全直营凭借地面与航空核心资源优势持续凸显。

物流场地资源储备量领先，立志于提供综合物流解决方案

零售业和第三方物流的发展对加速对仓储面积的需求，顺丰控股提前布局，截至2016 年末，公司已签约土地面积约2953 亩，总规划建筑面积约 212.7 万平米，已建成建筑面积约76.4 万平米。

物流综合服务能力是行业未来的核心竞争力，经过多年发展，顺丰控股已具备一定的为客户提供一体化综合物流解决方案的能力，由配送端延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节为客户提供综合物流服务。

投资建议：

预计公司17/1819 年EPS 分别为 0.87、0.99、1.04 元/股，对应PE 分别为72x、64x、61x，公司在商务件领域壁垒突出，凭借全直营模式和航空资源，优势有望进一步提升，给予“谨慎增持”评级。

风险提示

电商增速下行，宏观经济下滑导致商务件增速不达预期。