艾华集团(603989)

受益快充普及趋势，传统下游 30%以上年均增速： 公司铝电解电容的三大主要下游应用领域包括节能照明、消费电源及工业领域， 大致收入占比为 4:4:2，公司为节能照明用电容器市场龙头， 市场占有率达到 60%以上，考虑到目前全球仍有 30%以上的白炽灯将在未来几年陆续更换， 可带动公司在节能照明领域保持 10%左右的稳定增长。消费电源领域，公司为 OV 与华为快充主力供应商，目前 HOV 快充整体渗透率低于 30%， 未来随着渗透率稳步提升，可带动公司在消费电源领域保持 40-50%的年均增速； 工业领域主要用于逆变器、 UPS 电源等领域，逐步在中高端市场替代日系产品， 增速较快， 我们预计公司传统的三大下游有望保持 30%以上的年均增速。

叠层电容产品蓄势待发， 助力业绩增速再上台阶：固态叠层电容主要用于手机、笔记本及服务器主板等领域，属于 IC 级产品， 目前全球市场空间超过 30 亿元，从产业格局来看， 松下占据全球市场 90%以上份额， 其产品毛利率长期维持在70%以上。 公司经过多样研发积淀，目前生产线已准备就绪， 17 年下半年有望开始小批量供货， 借助公司在消费电源领域积淀的客户基础， 后续有望快速放量， 助力公司业绩增速再上台阶。

军工市场小而美， 提前布局锦上添花： 军工用铝电解电容市场规模在 8-10 个亿，目前国内市场全部依赖进口， 虽整体市场规模较小，但因军品对产品价格不敏感， 产品毛利率极高， 公司作为国内铝电解电容龙头， 技术实力强劲， 后续批量出货有望带动业绩再超预期。

投资建议： 快充普及驱动业绩增速向上， 新产品固态叠层电容后期放量， 我们预计公司 2016/17/18 年净利润为 2.7/4.0/6.4 亿元，EPS 为 0.88/1.33/2.13 元，增速为 18%/50%/60%， 当前股价对应 2016/17/18 年 PE 为 41.0/27.3/17.0X，结合同类公司估值及公司业绩增速， 给予公司 2017 年 40 倍估值，目标价 53.2元， 给予“买入” 评级。

风险提示： 快充渗透率低于预期，固态叠层电容出货进度低预期。