当升科技(300073)

三元正极景气回升与中鼎高科成长带来公司业绩的快速提升

受益于三元正极材料景气回升与中鼎高科的成长，2016 年公司实现营业收入13.34 亿元（+55.1%），实现归属上市公司股东净利润为9928.8 亿元（+647.6%）。其中，受益于新能源车需求增加与公司海门2000 吨NCM622产能的释放，公司电池材料销量增长33.1%，材料收入为11.8亿元（+49.6%），毛利率从去年的4.7%回升至13.0%。同时，公司锂电设备全资子公司中鼎高科全年并表，收入为1.5 亿元，同比增长26.3%，实现利润为4618.8 万元，而2015 年中鼎高科全年仅并表利润2105.9 万元。

公司三元正极产能逐步扩张，有望受益于三元结构性需求的发展

分线路来看，乘用车与物流车有望爆发，而今年前二批车型目录中乘用车、物流车采用三元路线比例均为52%以上，因此三元需求有望结构性发展。而公司主营三元正极材料，目前拥有海门2000 吨高镍NCM622 产能，在建的海门二期工程第二阶段项目约4000 吨/年的NCM622 产能预计将在今年下半年投产，随着公司三元正极产能的逐步扩张，公司有望受益于三元结构性需求的发展。

公司拟定增建设海门三期产能，增强公司远期成长能力

公司拟增发不超过3660.7 万股，拟募资总额不超过15 亿元，其中11.6亿元拟用于锂电正极材料三期工程。拟建海门三期设计产能为1.8 万吨正极材料，生产线按照NCM811/NCA 标准建设，同时具备按市场需求生产不同类型多元材料的能力（NCM523、NCM622、NCM811 和NCA），项目建设期预计为45 个月。

高镍三元正极产能有望逐步扩张，维持买入评级

公司目前拥有2000 吨NCM622 产能，海门二期4000 吨NCM622 产能有望在下半年投产，公司还拟增发建设三期1.8 万吨产能。暂不考虑增发，我们预测公司2017-2019 年EPS 为0.87、1.11 和1.32 元/股，维持买入评级。

风险提示：新能源汽车销量低于预期；政策落地低于预期