郑煤机(601717)

煤炭机械行业更新周期已经来临，未来几年有望回暖。前一轮煤炭行业增加设备投资的周期为07 至12 年，煤机产品更新周期一般为5至8 年，行业不景气的情况下更新推迟，随着煤炭价格上涨，17-18年更新周期肯定会重启，未来几年会持续缓慢向上。

煤炭价格回暖，未来几年将长期处于盈亏平衡点之上，煤企盈利增强，煤机设备需求加大。2016 年三季度开始煤价高速增长，超过盈亏平衡点，秦皇岛5500 大卡动力煤从年初的370 元/吨增长到11 月份最高点610 元/吨。未来几年煤价可能有所下滑，预计下滑在10%-20%之间，煤价依然处于盈亏平衡点之上，煤企盈利改善，加大设备投资。

郑煤机质地优秀，利润弹性较大，市场份额有望继续提升。公司在手现金超38 亿，并且公司老厂房有600 亩工业用地，地处市中心，紧邻万达广场和郑州市人民政府，价值超百亿。同时公司员工数逐年下降，费用率降低，计提极端充分，下游客户大多是大型央企，回款稳定。公司同行业的竞争对手近年来大量淘汰破产，公司稳居龙头位置，市场份额有望继续提升。

收购的亚新科质地优良，布局汽车零部件市场，减振与启停电机未来有百亿成长空间。收购的亚新科利润率相对较高，2015 年6 家子公司净利润为1.93 亿，按照郑煤机收购的股权比例，归母净利润也可达1.66 亿元，为郑煤机15 年净利润的约4 倍，收购完成后将显着增强公司业绩。同时亚新科是启停电机的绝对龙头，随着国家对汽车油耗的趋紧，启停电机装机率有望大幅上升。亚新科主要客户是大众和雪铁龙，未来市场空间超百亿。

投资评级：亚新科并表后，预计公司2016-2018 年净利润分别为1.81亿、5.5 亿、7.52 亿，EPS 分别为0.11 元、0.32 元、0.43 元，市盈率分别为78 倍、28 倍、20 倍，给予“买入”评级。

风险提示：煤炭企业设备更新推迟；应收账款回收风险。