伟星新材(002372)

事件：公司发布 2016 年年报，实现营业收入 33.21 亿元，比上年同期增长20.94%；归属于上市公司股东的净利润 6.71 亿元，比上年同期增长 38.46%；同时发布利润分配预案，每 10 股派现 6 元（含税） 、转增 3 股。

零售业务加速增长，市场份额提升明显：公司全年实现收入 33.21 亿元，同比增长 20.94%，增速创 12 年以来新高，市场份额持续提升。1）分业务来看，公司坚持“零售为先”策略，在地产销售回暖之下，通过星管家服务升级和区域布局完善，加快市场拓展，实现快速增长，PPR 业务收入 18.8 亿元，同比增长 32%，收入占比进一步提升；工程业务相对稳健，PE 管材实现收入 9.1亿元，同比增长 3.9%；2）分季度来看，公司 Q4 实现收入和净利润 11.8 亿元和 2.27 亿元，同比增长 28%和 46%，增速均创 14 年以来新高。

盈利水平持续提升并创新高：公司 2016 年实现毛利率 46.6%，较上年同期提高 2.73 个百分点，主要源于 PPR 产品毛利率水平的提高及其收入占比的持续提升。报告期内，公司 PPR 产品毛利率较上年同期提升 2.16 个百分点至58.74%，再创新高； PE 业务毛利率 33.95%，较上年同期提高 1.93 个百分点，维持高位水平。

费用率保持稳定，经营质量持续提升：报告期内，公司销售费用率保持稳定，较上年同期基本持平，管理费用率有所降低；期末公司实现经营性净现金流 9.7亿元，较上年大幅增加 4.7 亿元，同比增长 95%，主要受益于公司销售增长的同时回款较好以及应付、预售款项的增加。期内公司收现比为 123%，较上年同期提升 7 个百分点，付现比 111%，较上年同期下降 1 个百分点。

渠道拓展+服务升级助力市占率持续提升，新品类扩张带来新业绩增量： 1） 公司 16 年业绩超预期增长带来市场份额快速提升，未来公司将继续依靠品牌、渠道拓展以及服务升级，进一步提升零售市场占有率。2）积极布局新品类带来新的利润增量：公司积极利用零售渠道资源优势，不断扩充新品类，相继布局净水和防水两大业务领域，未来有望借助已有零售渠道和服务体系，迅速切入并拓展市场，带来新的利润增长点，驱动公司业绩持续增长。

投资建议：我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别 1.05、1.23、1.43 元，对应PE 分别为 18、15、13 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 需求不达预期、原材料价格上涨分析