上汽集团(600104)

投资要点

事项：公司发布2月产销快报，本月销量42.18万辆，同比增2.4%，上汽大众本月销11.83万辆，同比减13.8%，上汽通用销量10.85万辆，同比增6.0%，上汽乘用车销量3.3万辆，同比增153.6%，上汽通用五菱销量15.11万辆，同比微增0.4%。

发力汽车共享、剑指全球最大共享平台。上汽集团旗下环球车享汽车租赁公司发力汽车共享化，并与上海国际机场签署战略协议，全力打造EVCARD新能源汽车分时租赁品牌。在过去一年时间里其已经实现上海核心交通枢纽全覆盖，进入全国23个城市，运营车辆超过8400辆。计划2020年在100个城市实现30万辆汽车运营，打造全球最大汽车分享平台。

自主品牌多款新车发布。继荣威RX5之后，上汽借助全新MIP架构再次打造重磅A级轿车荣威i6，2月17号上市以后，估计上市10天订单破万，下半年将推出混动版本车型（送上海牌照），有望进一步拉动其销量。其定价略低于合资品牌，高于自主品牌，我们认为借助品牌力和市场营销，月销有望达到5000辆以上。小型SUV名爵ZS3月初正式上市，期待后续销量表现。预计荣威2017年有望实现60万辆销量，提升自主品牌盈利能力，实现大幅减亏。

合资品牌大众等待新车发力，通用价格中枢上移。2017款全新帕萨特2月上旬上市，新车配置小幅升级，上汽大众途观L销量逐渐提升，预计全新中型SUV途昂于3月下旬上市，将会形成完整的SUV车型序列。上汽通用凯迪拉克销量同比去年有大幅增长，带来产品均价和盈利能力的双重提高。

低估值+高分红提供安全垫，估值提升具备基本面支撑。横向比较，上汽集团PE、PB估值低，纵向看公司目前估值亦处于历史相对低位，且上汽处于自主+合资新车周期，未来盈利弹性较大，具备估值提升的基本面支撑。近年来公司分红维持在50%以上，股息率较高，股价安全边际高。盈利预测与投资建议：我们继续看好自主乘用车、上汽大众新品周期，盈利高弹性可期，维持2016、2017年、2018年业绩预测EPS为2.74元、3.42元、3.76元，维持“强烈推荐”评级，12个月目标价36-40元。

风险提示：1）新车销量不及预期2）乘用车市场不及预期。