杭萧钢构(600477)

事件： 公司公告与玉溪市宇城钢结构有限公司签署钢结构住宅体系合作协议，许可其使用设计、制造和施工技术等资源，需支付 3500 万元资源使用费并按后续开发或承接的钢结构住宅项目的建筑面积支付 5 元/�O。此外，公司出资1000 万元占股 10%与玉溪市宇城钢构共同投资钢构公司。

一季度技术授权签单将超预期， 有望助一季度业绩大幅增长。 公司技术授权再获一单， 17Q1 已达 4 单， 与去年同期持平。 在市场普遍迷茫或不看好的情况下， 一季度还有近一个月收官阶段，预计公司技术授权签单将超预期， 加之考虑到去年部分订单未结算，结转至一季度， 我们预计公司一季度业绩高增长趋势明确，有望超市场预期。

技术授权市场认可度极高， 跨 19 个省份， 累计签订 42 单，金额 14.54 亿元。公司技术已在重点城市中高端楼盘成功运用，我们认为公司不论在技术成熟度以及开发商和业主中都获得了极高的认可。 预计在 19 个合作区域范围内及未开发地区还将有广阔空间。

国常会力推装配式建筑，政策推动行业进入快速发展区。 国务院办公厅印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，政策再加码，中央政府力推装配式建筑对地方政府及开发商行为偏好形成影响，后续各地预计陆续出台规划审批、基础设施配套、财政税收、供地比例等支持政策，对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足 5%，按照国务院 10 年内达新建建筑 30%的要求，增长空间极大。

投资建议： 我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利，预计公司 2016/2017/2018 年盈利分别为 4.45/6.51/8.63 亿元， EPS 分别为 0.39/0.58/0.77 元（增发摊薄），对应三年 PE 分别为 25/17/13 倍。给予 14.5 元目标价（对应 17 年 25 倍估值），“买入”评级。

风险提示：建筑产业化推进不达预期的风险、应收账款无法收回的风险。