博创科技(300548)

集成光电子器件领航者，成功切入光有源器件领域。博创科技是一家由美国通信行业的资深专业人员回国创办的中外合资企业，专注于集成光电子器件的后端封装，主要产品包括PLC 光分路器、DWDM 器件、光有源器件及其他产品。其中，AWG、PLCVOA、VMUX 产品在2012 年出货量，分别约占全球市场份额的10%、25%和15%。通过不断开发和完善PLC 集成器件的制造技术和工艺，公司在PLC 领域较竞争对手已具有领先优势。同时，公司于2015 年正式切入光有源器件市场，目前该业务已经成为公司成长最快的细分业务。

固网基础设施建设力度持续加大，OTN 下沉带动DWDM 器件快速增长。近年来视频等应用的快速发展驱动网络流量持续爆发增长，进而带动通信网络基础设施不断升级和扩容，整个光通信行业的景气度始终维持在高位。国家也陆续出台了多项政策推进“宽带中国”、光纤入户（FTTX）等计划的实施，近期发改委和工信部出台了《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》，李克强总理在国务院常务会议中指出要继续推进网络提速降费，加大电信基础设施投入。公司DWDM 器件的营收占比已经超过50%，其主要应用领域即为固定网络。我们预计，未来两年国内固网端的建设将继续保持增长，网络速度的提高导致OTN 进一步下沉，对光器件的需求也更大，因此公司DWDM 业务有望继续保持快速增长。

高速光模块景气度长期高企，发力高端光模块抢占竞争制高点。由于云计算数据中心产生大量的东西向流量，因此其对光模块的需求也大幅增加。目前，Finisar、Lumentum 等国际光通信巨头均表示100G高速光模块的需求非常强劲，并预计2017 年有望继续保持。根据中国IDC 圈的预测，未来3 年国内IDC 市场的年均增速在40%左右，可以预见高速光模块的景气度也有望长期维持。目前，公司通过和Kaiam 合作生产有源器件，40G/100G ROSA（光接收组件）已经量产，TOSA（光发射组件）和光模块也在研发之中，预计2017 年底有望正式推出40G/100G 高速光模块。高速光模块不仅是产业链竞争的焦点，同时也是国内器件厂商竞争的主要战场，我们认为公司通过发力高速光模块，有望实现对竞争对手的赶超。

“自研+合作”开发高端产品，打开成长新空间。公司和Kaiam 合作切入光有源器件领域的模式非常成功，即避免了产品研发早起过大的资金投入，又有助于公司及时紧跟市场热点。经过多年的发展，公司最大的优点就是生产环节远高于行业平均水平的产品良率指标，对于上游芯片厂商来说，后续封装、生产环节的良率是一个非常重要的考虑因素。公司优秀的生产水平对于寻找合适的合作伙伴有明显的促进作用。因此，后续公司有望继续采取“自研+合作”的模式，加快硅基芯片和WSS 产品的研发进程，进一步提升公司竞争力的同时打开公司新的成长空间。

盈利预测与投资建议：我们预计2017~2018 年公司的净利润分别为0.94 亿元和1.33 亿元，对应摊薄EPS 分别为1.13 元和1.60 元。考虑到公司在2017年底有望正式量产高速光模块，2018 年的业绩增长有望继续加快，我们给于公司“买入”评级，6 个月目标价90 元。

风险提示：1）募投项目进展不利的风险；2）光电子器件价格和毛利率下降风险。