深圳机场(000089)

产能富余为最强竞争力，经营杠杆助推业绩增长

深圳机场正处于产能黄金爬升阶段，时刻释放将带动业务量稳健增长。民航“十三五”规划明确了深圳机场国际枢纽定位，公司国际线发展前景光明。当前折旧趋稳，未来两年无大额资本开支，经营杠杆将助推业绩快速增长。当前股价已充分反映高增长预期，首次覆盖给予“增持”评级，目标价区间9.02~9.14 元。

充裕产能叠加旺盛需求，业务量增长稳健

T3 航站楼2013 年投产，可保障旅客吞吐量4500 万人次，飞机起降架次37.5 万架次，两条跑道已实现独立离场运作。航站楼和跑道产能均较为充裕，约有20%富余产能。公司地处珠三角地区，优越区位结合强劲经济，腹地航空需求旺盛。富余产能的释放将带动公司业务量稳健增长。

国际化潜力大，但兑现仍需时日

民航“十三五”规划提出，要提高深圳机场国际枢纽功能。据CAPA 统计，公司目前外线占比较低，约为8.3%，低于其他A 股上市机场公司。公司国际化发展潜力大，外线占比上升将增厚业绩。但外线发展需要较长时间培育，主要原因是缺乏强大的基地航空公司：1）南航主基地在广州，在珠三角的国际线运力投放主要在白云机场；2）深航国际运力投放仅占其总运力的9.8%。此外，毗邻白云机场和香港机场两大国际枢纽，深圳外线竞争激烈，潜力兑现仍需时日。

折旧趋稳，经营杠杆助推业绩

深圳机场T3 航站楼2013 年底投产后，经过3 年的运营，折旧趋于稳定，财务费用大幅下降。伴随产能的快速释放，利润较快增长，ROE 进入上升通道。目前深圳机场2017 年的PE 水平超同行业机场公司，估值水平较高，股价已反映高增长预期。

首次覆盖给予“增持”评级，目标价区间9.02~9.14 元

我们测算公司2017-2018 年归属母公司净利润为7.11 亿元和8.22 亿元，合每股收益0.35 和0.40 元，当前股价对应24.10x 2017PE 和20.85x2018PE。1）基于PE 估值法，考虑深圳机场产能充裕，业绩增速较快，我们按26x 2017PE 估算目标价为9.02 元；2）基于自由现金流折现法，我们估算目标价为9.14 元。综合上述估值方法，给予目标价区间9.02~9.14元，“增持”评级。

风险提示：时刻增长不及预期、经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力