铁汉生态(300197)

事件：公司发布16 年业绩快报。16 年全年营收48.86 亿，同比增长75.5%；净利5.25 亿，同比增长71.43%。

业绩符合预期，PPP 业绩四季度加速增长。16 年全年营收48.86 亿，同比增长75.5%；净利5.25 亿，同比增长71.43%。公司16 年Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收增速为28%/33%/86%/120%， 单季度归母净利增速为NA/47%/111%/77%。四季度业绩增长的主要动力来自于内生PPP 业务的迅速发展（第三季度星河园林已完成对赌业绩92%、环发环保已完成对赌业绩98%）。我们推测公司全年内生增速为31%，外延贡献增速39%（假设外延贡献净利合计1.2 亿元）。

订单饱满，17 年订单及业绩有望延续高增长。2016 年已公告新接订单113.54 亿，同比增长216.73%,其中PPP 订单80.62 亿，占比71%。订单逐步印证公司高增长逻辑，PPP 订单占比逐步升高。预计2017 年新接订单将会延续高增长，有望达200-300 亿量级。

拟发行11 亿可转换债，资金进一步充实，增加未来业绩弹性。预计可转债发行将会于17 年6 月份完成，预计下半年有望带动100 亿量级的施工，明年业绩再添弹性。

第二期员工持股激励充分,大股东兜底彰显信心。“第二期员工持股计划”将认购“铁汉生态2 号”资管产品劣后级资金总额不超过3 亿元，“铁汉生态2 号”产品总额不超过9 亿元（杠杆比例1:2），大股东刘水先生将承担动态补仓义务。相比第一期员工持股计划（1.9 亿）此次员工持股计划力度更大。

风险提示：PPP 订单落地不达预期的风险，宏观政策风险。

盈利预测、估值与投资建议：买入评级。我们预测16/17/18 年公司归母净利5.25/8.84/12.33 亿元，EPS 分别为0.35/0.58/0.81 元,目前股价对应PE为37/22/16 倍，2015-2018 年CAGR 为54.97%。综合考虑积极变化，给予目标价17.4 元（对应17 年30 倍PE）。