东方园林(002310)

事件：1、公司发布业绩快报，16 年营收84.17 亿较上年同期增长56.44%，净利13.01 亿元较上年同期增长116.18%。2、公司中标“山东德州庆云县生态景观综合治理工程”总额8.77 亿。

营收净利持续超预期，PPP 贡献显着。2016 年营收84.2 亿元，同比增长56%；归母净利润13.0 亿元，同比增长116%。公司2016 年Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为96%/17%/76%/74% ， 归母净利润增速分别为NA/54%/109%/131%，营收进入快速增长通道，盈利持续加速增长，PPP项目贡献显着。ROE 从15 年的10%已稳步提升至17 年的14.35%（考虑并购影响）。

在手订单极为饱满，累计获得PPP 订单1089 亿元，2017 年业绩有保障。2016 年东方园林新接订单391 亿元（同比增长30%），其中PPP 订单347.5亿元，占订单总额的89%。订单结构向水生态明显倾斜，2016 年水生态类订单占比达74%。2015 年至今，公司承接PPP 订单量已达1089 亿元（包含300 亿框架协议，公告中标订单789 亿元），2017 年全年是订单高速增长叠加业绩释放的大年，盈利有望持续高速增长。

现金流逐步好转，专业合规PPP 模式可持续性强。由于2015 年开始大规模进行PPP 拿单需要投资项目公司股权，投资性现金流大幅流出。伴随PPP 订单在营收中占比逐步升高，经营性现金流出现了大幅好转的趋势。2015 年经营性现金流已经转正，公司2016 年现金流水平有望实现明显整体好转，PPP 业务扩张将具有强持续性。

PPP 落地速度略超预期，预计2017 年新增落地2.5-3 万亿。2016 年末全部入库项目11260 个，总投资额13.5 万亿元，其中已进入执行阶段项目总投资额2.23 万亿元，略超出之前预期，12 月单月落地高达4000 亿。落地率从2016年1 月的19.6%提升至12 月的31.6%。预计2017 年新增落地2.5-3 万。

风险提示：存货及应收账款的风险，PPP 政策风险。

盈利预测、估值与投资建议：我们预测16/17/18 年公司归母净利为13.0/20.7/29.67 亿元，EPS0.49/0.77/1.11 元（最新股本摊薄），15-18 年CAGR 为70.5%，当前股价对应PE 分别为30/18/13 倍，考虑到东方园林未来高成长的潜力，我们给于目标价23 元（对应17 年30 倍PE），买入评级。