东江环保(002672)

事件

公司发布 2016 年度业绩快报， 公司实现营业总收入约为 26.11 亿元，较上年同期增长约 8.65%； 实现归母公司净利润约为 5.03 亿元， 同比增长约51.32%。

点评

业务剥离增厚公司业绩， 收入增速较低： 公司业务聚焦于危废主业， 16 年 3季度公司完成湖北东江和清远东江的剥离，确认投资收益约 1.3 亿元， 大幅增厚公司业绩。若不考虑投资收益的影响，公司今年利润增速约为 13%左右。公司业务持续扩张，但收入增速较低，主要原因为：（ 1） 公司剥离出售废旧家电拆解业务，控制其业务规模；（ 2） 2015 年 78 号文影响，导致工业固体废物无害化处理业务营业收入增长幅度下降；（ 3） 国内金属价格持续走低，一定程度上影响了资源化利用业务营业收入增长等所致。

公司业务结构持续优化，净利率水平有所提高： 危废行业未来将保持每年40%增速， 公司是危废处理行业资质最全、布局最广、危废处理量最大的龙头企业，近年公司不断优化业务结构， 重点拓展无害化业务， 提升高毛利率的无害化业务占比，力图提高公司综合利润率水平。若不考虑投资收益的影响， 2016 年利润增速仍大于收入增速将近 5 个百分点，这也印证了公司业务结构调整的成效，净利润水平有所提高。

“内生+外延”持续扩张，资产出售继续贡献利润。 公司未来仍将采用“内生+外延”产能区域双扩张的方式，积极开拓市场。 2020 年公司资质量预估达到 350 万吨（其中无害化处置 200 万吨），目标覆盖全国的范围，未来 5年产能扩张年复合增速 18%左右。产能释放将进一步巩固公司在行业内的龙头地位，实现公司业绩持续增长。 2016 年公司计划以 3.2 亿元转让厦门绿洲旗下废弃电器电子产品处理有关的资产及业务，但未能在当年实现资产交割，预计将推迟至 2017 年完成，将继续为公司贡献利润。

国企资产注入，协同效应助公司项目加速拓展： 通过两次股权转让，广晟已成东江环保第一股东及控股股东。此前公司实际控制人已变更为广东省国资委。未来公司将与股东资源全面对接，为公司项目的拓展和落地提供了便利。体现在 1）政府资源协同，公司政企关系改善可期； 2）内部服务空间大，公司危废业务规模有望扩大； 3）广晟拥有融资优势； 4）广晟引进境外环保科技成果，助力公司海外业务拓展。

盈利预测

我们预计公司 2017/2018 年公司实现归母净利润 6.84/8.93 亿， 同比增长35%/30%， 对应 PE 为 23/18 倍。

投资建议

我们看好黄金期的危废行业，公司稳固的龙头地位，重点拓展快速增长的无害化业务，国资入主产生协同效应，助力公司项目的加速拓展和落地， 未来业绩将继续保持 30%以上的增长， 给予“买入”评级。

风险提示

政策风险；项目进展不达预期； 大宗商品价格下跌影响资源化产品价格。