恩华药业(002262)

业绩简评

恩华药业 2016 年实现收入 30.18 亿，同比增长 9.08%，归母净利润 3.1亿，同比增长 19.89% 。

公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.60 元（含税），送红股 0 股（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 6 股。

经营分析

制剂板块：整体收入 15.25 亿，同比增长 10.2%，毛利率从 15 年的 76.1%提升到 16 年的 81.2%，我们认为公司逐步减少老产品的销售，导致表观增速较低，但是核心品种占比的提高，大幅拉高整体毛利率；同时母公司报表销售费用率从 15 年的 43.7%提高到 16 年的 46.2%，进一步佐证了公司新产品正处于放量阶段。

原料药板块：收入有所恢复，毛利提升较多，但对公司整体利润影响不大

商业板块：零售部分增速 11.8%，高毛利拉高商业板块毛利率，但商业板块整体几乎不贡献利润。

盈利调整

我们维持公司 2017/2019 净利润 395/512/667 百万人民币的盈利预测，对应增速 27.54%/29.73%/30.24%。

投资建议

我们认为公司在医保目录调整方面符合预期，除了右美托咪定/齐拉西酮注射液外还新进入了利鲁唑片；而新获批品种受益本轮招标放量的逻辑正在逐步体现在公司业绩上，麻醉线收入增速有望回到 20%，精神神经线尽管利培酮形成一定拖累，但是丁螺环酮、加巴喷汀有望稳步增长，阿立哌唑、度洛西汀有望超预期。

公司是市场难得的新产品处于放量期且能够提供内生增长弹性的标的，目前股价对应 17 年 35.5x P/E，继续维持买入评级。

风险提示

产品降价风险；新产品中标低于预期；限售股解禁；政策影响；非制剂业务的拖累。