宋城演艺(300144)

盈利： 16 全年盈利增速 43%，除六间房外增速 24%，单 4 季度增长 52%公司 2016 全年实现营业收入和归母净利润分别为 26.44 亿元和 9.02 亿元，同比分别增长 56.1%和增长 43.1%，业绩保持了较高速增长，其中单 4 季度营收和归母净利润同比分别增长 33.2%和 51.6%，单季度业绩增速环比有所提升。剔除六间房并表因素，16 全年公司营收和净利润同比分别增长 17.2%和 24.2%，较 15 年 41.7%和 48.8%的水平公司内生增速有所放缓。全年实现每股收益 0.62 元，同比增长 37.8%。盈利能力方面，公司 16 年实现毛利率和净利率分别为 61.6%和 34.7%，同比分别下降 4.0 和 3.4 个百分点。其中单4 季度毛利率为 48.5%，同比持平。剔除并表六间房因素影响，公司 16 年毛利率 69.8%，同比小幅提升 0.2 个百分点。期间费用方面，16 全年期间费用率为 17.4%，同比上升 3.2 个百分点，系受并表六间房影响。

看点：期待轻资产模式，三大项目稳步推进，进军动漫声优二次元17 年轻资产输出业务成为主要看点：16 年公司开启轻资产输出模式，从一线旅游目的地城市向二三线更广阔的市场拓展。 6 月宋城旅游签约长沙宁乡，公司将收取 2.6 亿元服务费及每年营业收入的 20%的管理费。16 年公司实现设计策划收入 1.23 亿元，较 15 年同期收入增长 1.06 亿元，主要系宁乡项目的收入确认，助力增厚今年业绩增长。未来受益于旅游休闲景区规划和托管运营的巨大市场需求及公司极强的品牌和专业运作能力，通过宁乡项目，公司能够摸索出一套自有的轻资产输出管理模式，有望迎来可观的利润增长。上海、桂林、张家界三大自建项目：上海、桂林、张家界三大在建项目将于18 年逐步落地， 目前正在积极推进中，已基本完成各大项目所有演出的策划和编创及景区的规划和设计工作，为公司未来 2-3 年主要盈利增长来源。上海项目已基本完成演出策划和编创工作，将推出《上海都魅》的创新演出模式。目前项目核心总体定位、功能属性已确立，建筑外观、空间布局的规划设计已初具形态，演艺内容、核心 IP 的创意理念已架构成型，上海项目有望成为宋城进军城市演艺的标杆。而张家界和桂林项目依托一线自然景区稳定大量的客流，有望延续三亚、丽江成功复制经验，公司将于 2017 年陆续完成对张家界、桂林等项目的采风和编创工作。

海外项目值得期待：11月公司成立澳洲公司拟在澳大利亚昆士兰州黄金海岸市建设澳大利亚传奇王国项目，一期投资4亿澳元，打造3大演艺秀和4个主题公园。受益于赴澳出境游的持续升温，依托黄金海岸的成熟旅游市场和庞大客流量，公司海外项目的推进和落地值得期待。推出蜜枝App，切入动漫声优领域，进军二次元： 7月由公司旗下现场娱乐基金和六间房共同发起成立“北京蜜枝科技有限公司”，以积极进军二次元动画漫画游戏ACG，近期正式推出“蜜枝-ACG配音社区App”，切入动漫声优领域。蜜枝App目前仍处于优化社区功能组建和提升阶段，蜜枝App将以打造ACG配音社区为起点，为公司整体进军二次元领域确立立足点之一。

轻资产输出驱动 17 年业绩，国内外项目长期看点，维持“买入”评级16 年公司业绩整体维持较高增速，符合预期。增长主要来自丽江景区的强劲增长、三亚下半年市场回暖业绩提升以及宁乡项目的收入确认。预计公司 1季度维持 30%增速，随着 17 年轻资产业务有望快速复制扩张，为公司带来可观利润贡献，且杭州景区在 16 年受 G20 影响低基数的基础上恢复性增长，公司未来业绩预计仍维持高速增长，此外，张家界、桂林、上海、澳洲项目稳步推进，依托一线景区的巨大客流有望贡献可观业绩增长，为长期看点。此外，公司致力打造以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈，进军二次元产业助力公司提升线上实力和品牌内涵。预计公司 17-19 年 EPS 分别为0.81 元、1.02 元和 1.29 元，17 年和 18 年对应 PE 分别为 26 倍和 21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：轻资产输出业务拓展不及预期，上海、桂林、张家界和澳洲项目实施进度不及预期，线上业务拓展不及预期，自然灾害和突发事件