南极电商(002127)

事件：南极电商发布业绩预告，公司实现营业总收入5.15 亿元，同比增加32.42%，实现利润总额3.54 亿元，同比增长72.73%，实现归属于上市公司股东的净利润3.01 亿元，同比75.31%+。

GMV 数据同比83.08%+。公司旗下品牌在阿里（含天猫及淘宝）、京东、唯品会实现的可统计销售总额即GMV 达71.94 亿元，其中南极人品牌在阿里（含天猫及淘宝）、京东实现的GMV 达67.21 亿元，同比增长83.08%。GMV 数据的稳健增长充分反映了公司品牌矩阵建设及服务粘性优势的出色成就。

收购品牌，拓展品类，品牌矩阵生态圈持续发力，符合之前判断。收入端：2016 年品牌扩张和产品线延伸策略的成功促使本年品牌综合服务费收入大幅增长。盈利能力持续提升，毛利占比较低的品类持续降低。相比于2015年，2016 年营业收入中毛利水平较低的成衣销售大幅下降超过80%，在整体营业收入中的占比也明显减小，综合毛利率的提升带动了营业利润的大幅增加。整体来看，2016 年公司收购卡帝乐鳄鱼、增资喜恩恩、收购精典泰迪等，布局仍然围绕品牌/品类/IP，而新收购品牌/品类/IP 复制“南极人”品牌，增长持续发力，增长动力逐步由“南极人”品牌切换至“南极人”+“其他品牌/IP”，公司构建平台的战略雏形显现，预计未来将持续发力。第三季度单季度利润端增速剔除资产减值损失影响，增速继续保持在70%+，年报预告归母净利润增长75%+，符合预期我们第三季度对利润端的判断。

投资建议：目标价至19.59 元，维持“买入”评级。“IP/品牌+内容+渠道+服务型工具”矩阵生态圈框架已经完成，A 股新商业模式最佳标的，有题材（园区经济、网红、电商运营、IP 消费品、供应链服务、大数据），有业绩且高成长，当前PEG 低于0.8。完成收购之后我们预计南极电商2016-2018 的营业收入5.15、24.00、33.80 亿元，同比增长32.38%、365.77%、40.86%，归属于母公司净利润3.01、6.49、10.00 亿元，同比增长83.60%、89.10%、59.41%。考虑收购及增发的股本后当前市值为187.14 亿（2017 年02 月27 日收盘价），且未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上，参考可比公司估值，给予2017 年PEX50 倍，目标市值324 亿元，对应目标价19.59 元。

风险提示：收购时间互联审批不及预期；外延进展低于预期；线上增速放缓等；