时代出版(600551)

年报符合预期，公告投资并购三家公司

公司披露2016 年年报，报告期内实现营收67.67 亿元，同比增长12.38％；归属于上市公司股东的净利润4.03 亿元，同比增长2.44%；基本每股收益0.8 元/股。基本符合预期。另外，公司拟发行股份购买江苏名通100%股权（作价15.026 亿元）、数智源100%股权（4.3 亿元），共需发行股份1.04亿股，并募集配套资金不超过9.75 亿元。全资子公司对外投资1.02 亿元收购径成英（综合教育集团）51%股权。

主业有望随K12 在校人数增多而提升增长速度，新业务保持高增长

报告期内公司新闻出版、印刷等业务保持低速增长，毛利率水平保持稳定。目前安徽省K12 在校学生人数还未出现大幅增长，预期未来三年将进入增长周期，后续主业增长速度将随在校人数重回增长趋势而有所提升。新业务方面，公司数字出版及电子商务业务实现大幅增长：报告期内公司数字出版及电子商务业务营收达为1.72 亿元，同比增长85%，主要是少儿数字教材等新业务快速拓展所致。

收购江苏名通，布局娱乐板块

公司拟以18.57 元/股的价格发行股票收购江苏名通100%股权，交易作价初步定为15.03 亿元，对应2016 年PE 约15X。江苏名通是一家集网络游戏的研发和运营为一体的综合性网络游戏公司，主要从事网页游戏和手机游戏的研发（《热血江湖转》等）和运营（8090 运营平台）， 2016 年实现营业收入1.87 亿元（同增70%），净利润1.05 亿元（同增67%）。通过收购江苏名通布局娱乐板块，开启新的业务增长点。

收购数智源，控股径成英，进一步深入教育布局

公司拟增发收购数智源（新三板公司）100%股权，该公司主要从事视频监控软件技术的研究和开发、视频监控系统的集成销售等业务，并在教育管理公共服务平台和教育资源公共服务平台建设方面形成了较为完整的产品体系。另外，公司全资子公司时代少儿以1.02 亿元现金收购外语培训全国连锁机构径成英51%股权。两项外延布局有利于公司拓展除幼教之外的其他教育服务门类，进一步扩充教育板块。给予买入评级，建议投资者积极关注

公司预期将收缩外贸业务、商品贸易业务，因此将内生EPS 略微下调为

2017-2019 年0.87 元/0.93 元/1.01 元。考虑到公司外延情况，此次收购游戏公司江苏名通、视频监控软件数智源以及综合教育集团径成英，不仅有助于提升上市公司教育和游戏领域业务能力，更标志着外延布局大幕的开启，展现出很强的执行力和转型决心。以草案披露情况计算，2017 年备考业绩将超过6.5 亿元，考虑购买资产发行股份1.04 亿股，备考EPS 为1.07元，给予合理估值区间23X-25X，对应目标价24.5 元-26.5 元，维持买入评级。

风险提示：收购项目进展缓慢的风险。