云海金属(002182)

镁价上涨，业绩爆发。 公司受益镁价上涨， 2016 年前三季度镁合金毛利率大幅提升（ 10%至 20%），盈利 1.17 亿元，同比增速 379.16%。 我们预计2017 年镁价继续上涨概率大，主要判断： 1、 供给侧改革下原材料硅铁、煤炭价格坚挺，我们估算目前原镁行业平均完全成本 1.33 万元/吨，镁价成本托底； 2、 镁铝价格比区间 1.2~1.5，目前镁铝比值突破下限 1.2，上升空间大；3、 府谷镁协会 3 亿元调节库存，引导合理镁价 4、 夏季检修助推镁价。镁价看涨情况下，公司业绩有保障。

汽车轻量化迫在眉睫，镁合金发展潜力大。 “十三五”时期高端镁合金发展迎来窗口期，预计“十三五” 时期镁产量年均增速 7.1%。全球汽车碳排放标准 2020 年要求达到 5L/100km， 下游汽车轻量化需求强烈。据测算， 2020年汽车轻量化带来的镁增量将达 53 万吨。 2016 年上半年公司汽车压铸件业务收入同比增长 33%，毛利率 30%，汽车轻量化升温，深加工业务有望迎来高毛利时代。

铝合金业务：业务结构优化，毛利率改善可期。 公司铝合金收入规模大，毛利率水平低。 2014 年通过收购扬州瑞斯乐进军产业链下游空调用铝扁管业务， 并投资 8000 万元建设 4 万吨铝棒材配套项目， 为铝合金产业链下游延伸持续加码。 空调用铝扁管产品毛利率达 30%， 产量释放后有助于改善铝合金业务盈利能力，实现业务结构优化。

多元业务布局，外延并购预期强烈。 公司多元业务包括原业务中间合金：金属锶、铝钛硼、铝锶合金生产，业务成长性好，提供稳定现金流；新业务高强镁合金主要面向民用和军用， 军用方面获国家工业强基工程补助，军工相关资质有望落地。同时，公司参与设立新材料投资基金，通过外延并购的方式进一步拓展汽车轻量化产业战略。

盈利预测与投资分析。 公司是全球镁合金龙头企业，“十三五” 时期镁合金在汽车轻量化驱动下迎来爆发期，公司有望受益充分，同时镁价继续看涨，公司成本优势明显，矿石-原镁-镁合金一体化业务保障利润，提供安全边际。军工、轻量化业务有望提升整体估值。 预计公司 2016~2019 年 EPS 为0.52/0.80/1.16/1.49 元，复合增速 49%。基于公司业绩高成长性，我们按照PEG 估值，以 PEG=0.7，给予公司 2017 年 34 倍估值，对应目标价 27.2 元。维持买入评级。

风险提示

镁价下滑；汽车轻量化进展缓慢；公司业务布局不及预期