跨境通(002640)

行业：“互联网+”推动跨境电商快速发展， 出口 B2C 电商竞争将会由分散趋于整合，品牌电商将迎来整合机会。 在“互联网+”变革大潮中，延续国内流通电商大发展，我国的跨境电商也迎来十年大发展，市场规模 2015 年 4.8 万亿， 未来 5 年内预计增速 20%。 目前， 出口B2C 电商市场竞争极其分散， 未来品牌电商将会迎来整合机会。

出口 B2C 业务： 环球易购行业龙头优势逐渐显现。 从需求端看， 预计 2016 年底环球易购主要网站注册用户数量 7000 万人左右，客户群体巨大； 从供给端看，环球易购对上游供货商具有较强的控制力，议价能力强， 2015 年毛利率 55.6%， 高于同业平均水平。 环球易购 2015年收入达到 36.4 亿元，规模优势凸显，预计 2016 年-2018 年环球易购收入可以实现 84%、 66%、 34%的增长率。

进口 B2C 业务： 打造 O2O 进口新零售――五洲会， 2017 年有望业绩放量。 2015 年 8 月环球易购旗下的子公司建立跨境进口电商平台――五洲会， 2015 年到 2016 年该项目总共融资 29.5 亿， 充足的资金将推动新业务快速发展。 2016 年首批近百家实体店开业，预计 2017年将新开 500-1000 家门店，“五洲会” 线下收入将进入粗放增长期。预计 2017年进口业务线上线下有望实现高速双增长，收入达到 17亿。

公司竞争优势：规模优势明显、不断加强供应链优势、跨境电商生态圈雏形形成。 环球易购 2016 年主要网站注册用户数量以及月活人数增长近 100%， 预计分别为 7000 万人左右及 1500 万人左右； 环球易购不断强化供应链整合能力，海外仓规模绝对领先， 总仓储/海外仓面积分别为 15/3 万平米； 目前， 公司跨境出口 B2C、跨境出口 B2B、跨境进口 B2C 三大块业务已经构成跨境电商综合大生态圈的雏形。

投资建议： 基于跨境电商行业高景气度发展趋势， 且公司处于行业发展龙头地位，相对竞争优势明显， 我们预计 2016-2018 年公司 EPS 分别为 0.28 元、 0.49 元和 0.76 元，对应 PE 分别为 58x/33x/22x。我们首次深度研究覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：出口 B2C 业务增长放缓，进口 B2C 业务推进低于预期。