东华能源(002221)

一季度业绩略低于预期

东华能源发布2016 年业绩快报，全年实现收入199.8 亿元，净利4.7 亿元，同比增14.5%，处于三季报预告的全年0-50%的业绩预告范围之内，对应EPS 为0.29 元，其中2016Q4 单季度实现净利1.1 亿元。公司同时发布业绩预告，预计2017Q1 净利为2.1-2.5 亿元，同比增长200%-250%，略低于市场预期。

化工业务渐入正轨

公司张家港PDH 装置于去年2 月正式投产，目前运转良好，是公司业绩同比、环比均保持大幅增长的主要因素；但由于下游制品受环保限制开工不足，导致聚丙烯价格阶段性下行，且今年丙烷价格走势季节性因素减弱，公司一季报盈利略低于预期，我们预计后续公司化工业务盈利能力有望逐步回升（详细请参考前期深度报告）。宁波装置开工保持高负荷，有望于近期转固投产，为公司上半年贡献重要增量。

贸易业务可适度乐观

我们预计一季度公司贸易业务利润同比基本稳定，且去年以来的丙烷长期合约风险已经基本化解；目前丙烷-丙烯链条产品价格处于上行周期，今年公司贸易业务整体趋势向好。

维持“增持”评级

东华能源作为国内LPG 贸易龙头挺进PDH 领域，乙烯裂解原料轻质化使得PDH 发展空间广阔，原油、煤炭价格上涨使得PDH 优势进一步凸显；公司配套下游聚丙烯产品受益于下游汽车、家电高景气，盈利情况良好，且宁波装置后续将贡献显着增量。LPG 贸易综合优势突出，并为化工业务提供支撑。结合公司本次业绩预告情况，我们小幅下调公司2016 年EPS至0.29 元，维持其2017、2018 年EPS 分别为1.05、1.26 元的预测，维持“增持”评级。

风险提示：装置开工情况不达预期风险，丙烷价格大幅波动风险。