中国化学(601117)

化工产品涨价超预期，公司极大受益 CPL 及 PTA 涨价

公司不仅是我国化学工业工程领域内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的工业工程公司，也是少数下游化工产品的生产供应商， 拥有福建天辰 20万吨/年 CPL（ 己内酰胺） 及四川南充 100 万吨/年 PTA（ 精对苯二甲酸） 两条生产线。近期受益于 PTA 及 CPL 的大幅涨价，我们认为公司不仅显着受益于传统化工/石油化工/煤化工工程的周期拐点， 产品涨价还将直接增加公司 2017 年业绩约 7.5 亿元（ 市场目前对此预期为零）。

CPL/PTA 涨价预计将增加公司 2017 年业绩 7.5 亿元

CPL 是锦纶纤维和尼龙工程塑料的重要原料， 2016Q4 以来伴随油价走强及下游尼龙需求回暖， CPL 市价已达 2011 年高峰。 目前天辰耀隆 CPL 报价为20000 元/吨，开工负荷 750 吨/天（相当于年产量 27 万吨），吨净利 3000元。 公司全资子公司天辰工程拥有天辰耀隆 60%股权，按当前价测算全年权益净利润 4.9 亿元。 PTA 大部分用于生产聚酯（ PET）， 2012 年以来行业供需格局持续改善，叠加油价稳步上涨和 PX 进入扩产周期， PX-PTA 价差持续扩大， 我们预计四川晟达（公司持股 80%）今年将投产，预计全年权益净利 0.5 亿元（ 2016H1 计提减值准备 2.16 亿元）。

OPEC 或延长减产期限，环评/消费税减免增加煤化工工程投资

OPEC 近期表示 5 月会议或延长和深化减产协议日期， 此前协议将于今年 6月底截止。 按 2 月 13 日正式公布首个产量数据测算，目前减产执行率超过80%。此次减产协议若继续严格执行，我们预计油价年内或冲击 60 目标，传统化工/石油化工有望维持景气拐点。目前煤化工环评已恢复正常，贵州/山西相继有煤化工项目新获环评批复或进入公示期。此外，煤制油示范项目免征 5 年消费税优惠政策也已上报国务院，若按 2020 年 1800 万吨/年煤制油达产测算，年免征消费税近 300 亿元（消费税一般占煤制油成本 30%），这将显着提升煤制油项目的盈利能力，有利于增加资本投资。

剔除春节因素，公司国内新签订单继续企稳回升

2016 年公司新签订单同比增长 11.84%，扭转了 2012 年以来连续四年的负增长，其中海外订单同比大幅增长 87.68%。 2017 年 1 月份，公司国内新签合同 28.63 亿元，同比下滑 7.38%，若剔除春节因素，实际上继续保持企稳回升态势。 我们预计随着油价的企稳回升和化工投资的增加，公司国内订单有望继续上升，参照 2011 年高峰期预计全年新签订单同比增长 30%以上。独家推荐 CPL/PTA 涨价新逻辑，维持“增持”评级

参照公司 2016 年业绩快报和化工品投资增加 2017 年权益净利约 7.5 亿元测算，我们预计公司 2016-18 年 EPS 为 0.48/0.60/0.70 元， 目前股价对应17 年估值仅 13xPE， 1.5xPB。 尽管油价及化工品价格持续性影响估值， 但我们认为公司步入景气回升周期是确定的，认可给予 17 年 15x-18xPE 估值，对应合理价格区间 9.00-10.80 元， 维持“增持”评级。

风险提示：油价未能持续上涨，煤化工低于预期， 化工品涨价未能持续。