佰利联（002601）

成本端因素推动钛白粉价格延续上涨

2016Q4 以来，由于钢铁行业开工降低导致低品位铁矿石需求下降，进而导致副产钛精矿供应减少（2017 年1 月全国钛精矿开工率为52%），钛精矿价格呈快速上涨态势，据百川资讯，四川攀钢钛精矿价格已由去年11 月的950 元/吨上涨至目前1650 元/吨，涨幅近80%，从成本端对钛白粉价格构成强劲支撑。相应地，华东地区钛白粉（金红石型）价格已自2016年初价格上涨逾60%，目前报价为17300 元/吨，主流企业盈利水平处于历史较高水平。

特诺拟收购科斯特，行业集中度进一步提升

2017 年2 月21 日，国际巨头特诺（Tronox）宣布拟以16.63 亿美元现金收购科斯特（Cristal）钛白粉业务，预计交易将在2018Q1 之前完成，届时其钛白粉总产能将达到130 万吨/年，占全球总产能的近20%；同时，佰利联于2016Q4 完成对龙蟒钛业的收购，行业集中度仍在持续提升。

行业高景气具备可持续性

我们预计下游涂料、包装、橡塑等领域在中周期仍将延续良好需求，且人民币贬值背景下，出口需求有望保持旺盛，2016 年国内钛白粉出口量达71.7 万吨，同比增长34%。另一方面，环保约束持续收紧、审批壁垒逐步提高均有利于行业加速优胜劣汰，行业高景气具备可持续性。重申“增持”评级

龙蟒佰利目前总产能达56 万吨，产能规模居全国第一，且具备钛精矿（46.5%品位）储量3625 万吨，年产能超过60 万吨/年，资源优势显着，能充分享受钛精矿上涨收益，近期海外企业并购对市场构成正向催化，结合上述产品价格上涨等因素，我们预计公司2016 年EPS 为0.25 元，上调2017、2018 年EPS 分别至0.78、0.90 元，根据可比公司估值水平，相应上调目标价至15.6-17.9 元，重申“增持”评级。钛白粉行业其他上市公司包括金浦钛业、安纳达、中核钛白等。

风险提示：下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。