贵州茅台(600519)

结论与建议：

茅台预告 2017 年第一季度实现纯利同比增长 15.92%，同时公布 2016 年基酒产量数据。 茅台作为国酒，目前牢牢占据了 1000 元以上的价格段，甩开了其他竞争对手，我们坚定看好其长期的发展趋势和品牌价值。 目前股价对应 2017 年和 2018 年 PE 分别为 22 倍和 19 倍，维持买入投资评级。

事件： 公司发布业绩快报,预计 2017 年第一季度贵州茅台实现营业收入128.52 亿元，同比增长 25.38%； 实现利润总额 80.17 亿元，同比增长11.25%； 实现归母净利润 56.68 亿元，同比增长 15.92%； 对应每股收益4.51 元。 同时公布 2016 年基酒生产量数据， 2016 年度公司共生产茅台酒及系列酒基酒约为 6 万吨，其中茅台酒基酒约为 3.9 万吨，系列酒基酒约为 2.1 万吨。

点评： 2017Q1 业绩符合预期。 2016 年全年茅台的零售价格上涨幅度和预收款的增加幅度均超出市场预期，印证了高端白酒需求复苏态势确立，在通胀背景下市场对目前的零售价格的接受度良好，渠道利润大幅改善。茅台一批价格春节期间上涨至 1100 元-1200 元，茅台的零售价格也上涨至 1300 元以上，春节后一批价格和零售价适度回落，属正常调整。 由于零售价格和出厂价格的差距已经拉大到 500 元/瓶，为茅台提高出厂价格提供了充足的空间，市场对茅台提高出厂价的预期也愈发强烈。 但鉴以茅台在 2016 年的经销商大会上明确“ 飞天茅台” 2017 年的基调是放量稳价抢占市场， 1200 元左右的零售价格较合理， 因此我们预计 2017 年茅台会暂时保持出厂价格不变。

根据公司此前公布的数据，2017 年公司计划生产茅台酒基酒 4 万吨以上，计划销售茅台酒和系列产品 5 万吨左右，其中茅台酒 2.6 万吨左右。 根据 2016 年 400 亿营收规模估算茅台酒销量 2.3 万吨， 我们估算 2017 年茅台酒实际销量或同比增长 10%-15%。 根据茅台公布的过去 6 年的总基酒产量数据，计算出年均复合增长率为 10.7%，因此我们预计茅台酒未来几年产量年均自然增长率可以保持在 10%以上。

综上，鉴于公司表示 2017 年以稳价为主，我们暂不考虑出厂价提高对利润的贡献， 但公司预收帐款相当充裕， 预计公司 2016、 2017、 2018 年将实现净利润 166.5 亿元、200.63 亿元和 240.43 亿元，分别同比增长 7.4%、增长 20.5%和增长 19.83%，对应的 EPS 为 13.25 元、 15.97 元和 19.14元。