牧原股份(002714)

公司概况：国内生猪一体化养殖的领跑者

公司主营业务为生猪的养殖与销售，采用“自育自繁自养大规模一体化”的经营模式，目前已形成完整生猪产业链。 目前公司共拥有近 40 个养殖子公司， 2016 年生猪出栏约 311 万头，同比增长约 64%。

行业景气有望延续，规模化养殖乃大势所趋

环保等因素致存栏恢复缓慢， 2017 年猪价或缓慢震荡下行，整体盈利水平依然较为丰厚，预计全年均价有望达到 15-16 元/公斤。 长期来看，国内生猪规模化程度提升空间广阔。 截至 2015 年，年出栏 500 头以上养殖场的出栏占比已提升至约 50%。

成本管控行业领先， 产能释放步入加速期

公司成本控制处于行业领先，单位盈利水平高于行业平均，但仍难以穿越“猪周期”。 产能释放节奏上， 公司通过与当地政府扶贫合作等形式逐步实现异地产能扩张，仅 2016-2017 年期间设立养殖子公司数量超过 20 家。截至 2016 年 9 月末，公司生产性生物资产同比增长约 134%，预计 2017-18年公司生猪出栏量分别为 500、 700 万头。 大股东及员工持股计划拟全额认购增发项目（合计新增生猪产能 207.5 万头），彰显未来发展信心。

投资建议：当前估值处于历史低位，建议关注

当前公司每万头出栏生猪对应市值约 5,017 万元，处于历史低位。 公司产能释放步入加速期， 预计 16-18 年出栏生猪分别为 300、 500、 700 万头，在当前行业景气持续的背景下， 业绩有超预期的可能，预计公司 2016-18年 EPS 分别为 2.12、 2.52 元、 2.46 元；若考虑增发影响，预计公司 2017-18年 EPS 分别为 2.32 元、 2.27 元。

风险提示： 猪价波动风险、疫病风险、食品安全等