结论与建议：

公司发布业绩快报： 2016 年度实现营业收入 38.09 亿元，同比增长28.74%； 实现归母净利润 2.6 亿元，同比增长 195.32%。 基本符合预期预计公司 2017、 2018 年全年净利润同比增速分别为 23.34%、 12.14%，当前 A 股股价对应 P/E 为 27 倍和 21 倍，给予买入的投资建议。

中顺洁柔发布业绩快报： 实现营业收入 38.09 亿元，同比增长 28.74%；实现归母净利润 2.6 亿元，同比增长 195.32%。 其中四季度营收 10.68亿元，同比增长 19.84%； 归母净利润 7931 万元，同比增长 259.53%。 符合预期。业绩增长的主要原因有： （ 一）随着新建项目投产，产能提升推动产量增长； （二）新营销团队积极开拓市场，不断优化渠道，完善网络平台，提升销售额； （三） 2016 年纸浆价格总体处于低位，制造成本下降； （四）财务费用同比减少。

中顺洁柔是生活用纸行业四甲企业之一，依托中山、江门、云浮、四川、浙江、湖北和唐山七大生产基地，形成全国性的生产布局，有助于开拓市场，节约运输成本。 顺应消费者对产品数量和品质日益提升的需求，公司进一步扩建产能，近两年云浮、四川合计 18 万吨新建项目投产， 2016年公司产能已达约 51 万吨； 此外还有湖北一期 10 万吨和唐山 7.5 万吨项目正在建设中，分别将于 2019 和 2021 年投产。 我们预计 2016 年公司产量将同比增长约 3 成， 2017 年产量增速也将达到约 2 成。

2015 年公司成立了新营销团队，成立全国营销总部，收归营销推广指挥权，�涨胰妨⒘酥庇�、经销商客营、居家外商消和电商的四架马车。 推进渠道下沉，�罩鸩浇�沃尔玛、家乐福等大型重点卖场转为直营；此外，为紧跟当下消费习惯与需求的趋势，在新成立的电商渠道方面，公司加大在天猫、京东等平台的投入，�沾罱ㄏ嘤Φ奈锪魈逑担�在销售的快速增长与新品推广上取得了不俗的表现。随着渠道逐步完善，预计公司 2017年营收仍将保持较快增速。

根据 Foex 指数显示，公司的主要原材料，（中国）漂白阔叶浆的 2016年均价同比下跌 19.23%。 由于纸浆成本约占公司生产成本的 50%-70%，浆价下跌驱动毛利率上升， 2016Q3 毛利率为历史新高的 37%，预计 2016Q4会再创新高。 然而 2016 年 10 月起纸浆价格开始反弹，且企业纸浆库存一般在 3-4 个月左右，因此今年 1 季度的制造成本就将受到浆价上涨的影响，如果维持目前的走势，我们预计 2017 年阔叶浆均价将同比上升15%-20%，继而加速公司营业成本增长。

预计中顺洁柔 2017 和 2018 年可分别实现净利润 3.31 亿元（ YoY+27.24%，EPS 为 0.656 元）和 4.22 亿元（ YoY+27.28%,EPS 为 0.834 元）； 当前 A股股价对应 P/E 为 27 倍和 21 倍，维持买入的投资建议。

风险提示：市场需求大幅下滑，纸浆价格加速上涨。