仙琚制药(002332)

新医改环境下，国产品牌专科药企业崛起的时代来临。原研药进口替代是大势所趋，随着进口替代速度加快，外企和国内仿制药企业都将加快新药推出速度，国内用药升级将加速，同时未来专科用药占比将提升。在新医改环境下，有望通过用药升级、进口替代，崛起一批国产品牌专科药企业。

仙琚制药有望引领国产甾体药物升级。甾体药物是全球第二大用药领域，行业进入壁垒高。公司是甾体药物行业原料药、制剂一体化的企业，在甾体制剂方面提前布局，形成了极具竞争力的产品群，并打造出一支有较强学术推广能力的销售队伍。未来公司将通过进口替代和新产品研发，引领行业升级。

制剂业务：四大专科产品线极具成长性，着力打造学术推广队伍。妇科与计生线有望继续保持快速增长。益玛欣已是内分泌调节第一品牌，新开拓了辅助生殖蓝海领域；同时布局了黄体酮阴道缓释凝胶、黄体酮纳米晶体胶囊等潜力产品。麻醉肌松线市占率持续提升。公司拥有罗库溴铵、顺阿曲库铵、维库溴铵全部三个肌松药主力品种，其中罗库溴铵国内首仿、顺阿曲库铵市占率仅10%左右，通过进口替代和学术推广，两大产品的市占率正不断提升。呼吸科规模尚小，但潜在市场空间很大，公司产品线丰富，有望快速放量。糠酸莫米松鼻喷雾剂是国产独家品种，目前处于快速放量期。噻托溴铵、环索奈德等处于推广前期，未来市场空间大。皮肤科产品储备丰富，将受益于用药升级。公司自建学术推广队伍，引入SFE 销售支持系统，具备了较强的销售能力，保障公司优秀产品线的快速增长。

原料药业务：逐步走出低谷，进军高端市场。工艺革新带来的行业扰动，使公司原料药业务持续下滑。随着公司工艺路线的改变、小产能的逐步退出再加上4-AD 等原料降价，传统原料药业务盈利能力有望逐步走出低谷。同时，公司计划收购欧洲原料药企业Newchem，发挥协同性，并进军高端市场。

盈利预测与投资建议：不考虑收购 Newchem，我们预计公司 2016-2018 年归母净利润为 1.45 亿元、2.26亿元和 3.32 亿元，同比增长 36.41%、55.57%和 47.02%，对应 EPS 为 0.24 元、0.37 元和 0.54 元。鉴于公司所处行业壁垒高、市场空间大，且成长性显着高于可比公司，拟收购 Newchem 项目若完成将显着增厚业绩；我们给予公司 2017 年 40-45 倍 PE，公司的估值区间为 14.80-16.65 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：制剂产品招标降价的风险；原料药降价的风险；海外收购失败的风险；在研产品研发失败的风险