海兴电力(603556)

内功扎实、视野国际化的表计龙头：公司表计装置起家，目前产品线已覆盖智能配用电产品。公司技术突出，是我国最早获得国际认证、国际市场资质最完整的电力设备企业之一。同时公司极具国际化视野，是我国自主品牌电能表产品出口龙头，业务范围遍布全球80 多个国家，转战国内市场，同样稳居国网招标市场份额前列，内外兼修品质优良。2012-2015 净利润复合增速19.3%，据最新股权激励利润考核要求，2017-2019 净利润复合增速22.5%。

世界范围内配用电市场仍有蓝海市场，公司先发优势显着：根据预测，到2035 年全球庞大的电力需求将持续拉动相关电力设备投资。对于相较落后的第三世界国家，相关电力设备市场仍为蓝海。同时伴随国家“一带一路”政策推进，沿线地区电力设备投入加大，全球市场潜力大于国内。公司海外布局先发优势显着，2012 年以来公司海外收入占比均在50%以上，已在在印尼、巴西建立全资生产型公司，海外业务主攻系统类产品，帮助公司综合毛利率从2013 年的40.57%升至2015 年的45.47%。未来公司仍将重心放在海外。

募投项目积极扩产，拓展分布式与微网新业务：公司共募资超20 亿元投入年新增650 万智能表计等6项目，达产后公司产能望翻倍，同时望新建分布式光伏与微网设备产线，在海外市场积极拓展此类新业务，在未来持续为公司业绩增长提供动力。

投资建议：综合考虑公司领先行业的海外布局、突出的技术实力与完备的产品资质，我们认为公司业务质地优良，同时受益“一带一路”政策推进与公司海外高毛利率系统业务的持续开拓，积极看好公司未来发展。预测公司2016-2018 年净利润分别为5.58/6.50/7.96 亿元，对应增速28.8%/16.4%/22.5%对应2017 年PE24.5X。

风险提示：境外市场经营风险，募投项目不及预期，应收账款较大风险