安井食品(603345)

速冻火锅料制品龙头企业，业绩稳定：公司主要产品为速冻火锅料制品（ 9M16 收入占比>80%）和速冻面米食品； 2015/9M16 的收入增速分别为15.4%/13.7%，净利率分别为 5.0%/6.1%。安井食品火锅料制品市占率近6%，华东市场贡献超 50%的收入，西南市场是公司主要的发展区域。

政策+冷链保证行业稳定发展： 火锅料制品相关企业主要集中于福建、广东等东南沿海地区， 安井、海霸王、海欣等企业占据主要市场份额。近年来行业快速发展也吸引大量新进入者，导致龙头与大量中小企业并存、 市场集中度较低， CR5 不足 15%。未来随着冷链物流的发展，将加快速冻食品由东南沿海向内陆地区拓展，行业增速保持。而政策层面对于食品安全要求的提高，将有利于规范的企业市场份额的提升，市场集中度进一步提升。

“大单品+新品”的产品策略拉动公司增长： 公司积极培育并大力推广有较强竞争力的单品，相应的营销资源也向单品倾斜。 同时战略大单品的持续增长也带动了其他单品的快速增长，进一步推动公司收入增长，截至 1H16，大单品贡献约 37%的收入。 而公司每年可推出一系列较为成功的新产品，2015 年新品收入增长贡献了 48%的火锅料收入的增速。

募投项目助扩产能、丰品类： 公司此次拟公开发行 5,401 万股，每股 11.12元，扣费后实际募集近 5.4 亿元，主要用于泰州和无锡生产基地建设项目，用以解决目前产能瓶颈及研发中心项目建设，丰富公司速冻产品品类。 预计2017 年年底项目建成后，总产能扩充至 40 多万吨，比现有提升超 60%。

投资建议

我们预计新建泰州产能 2017 年年底建成， 2018 年可以达产， 大幅提高业绩。我们预计 2016-2018 年收入分别为 30.48 亿/35.58 亿/44.81 亿元，净利分别为 1.62 亿/2.00 亿/2.46 亿。 考虑到发行后新增 5,401 万股，对应 2016-2018 年 EPS 分别为 1.00 元/0.925 元/1.136 元。

可比公司海欣食品、三全食品都处于利润异常阶段， PE 估值不具备可参考性。参考三全食品 2017 PS 1.5X 的估值，安井食品的目标价为 24.7 元； 按照食品龙头企业 2017 年 PE 21X 的平均估值水平，安井食品的目标价为19.4 元，综合考虑，给予新股安井食品目标价 22 元，“买入”评级。

风险

产能扩张进度不达预期/拓展市场费用增加/终端销售不及预期/竞争激烈。