东方锆业(002167)

事件： 继 2016 年 9 月 30 日上调产品价格， 2017 年 2 月 16 日公司公告继续上调部分产品价格： 氯氧化锆产品上调 600 元/吨，二氧化锆产品上调 2000 元/吨，复合氧化锆产品上调 4000 元/吨。上述产品 2015 年累计销售金额约为 1.66 亿元， 占当年营业收入比重 29.38%。

锆矿减产，产业链全线提价。锆英砂由 2012 年 2080 美元/吨下滑至 986美元/吨。 2016 年 2 月全球锆英砂龙头 ILUKA 宣布 4 月份关停旗下Jacinth-Ambrosia 矿项目， 影响全球 20%~30%锆供给。 2016 年下半年锆价触底反弹， ILUKA 和 TRONOX 锆英砂从 950 美元/吨提价至 1010 美元/吨， 10 月 ILUKA 再次提价 30 美元至 1040 美元/吨。国内锆产业链响应提价， 文昌锆英砂提价 350 元；氧化锆提价 1000 元；氧氯化锆提价 2150元。 随着上游大矿停产，社会库存去化， 锆产品价格出现自 2012 年全线回落以来最明确的价格拐点，价格步入上升通道。

公司产品线二次提价， 盈利改善业绩值得期待。 根据市场情况， 公司上调氯氧化锆产品价格 600 元/吨，二氧化锆 2000 元/吨，复合氧化锆 4000元/吨。 考虑到去年 10 月份产品提价， 氯氧化锆累计提价 1500 元/吨， 二氧化锆提价 4000 元/吨。以 2017 年氯氧化锆 2.1 万吨、二氧化锆 0.63 万吨和复合氧化锆 0.35 万吨的产量测算， 我们预计此次提价将增厚公司 2017年利润 3430 万元，两次提价累计增厚 6580 万元。

坐拥上游锆矿资源， 公司充分受益锆产业链复苏。 2016 年公司正式入股Image Resources Ltd，获得旗下 90%锆英砂产品包销权。 Image 拥有布伦纳和阿特拉斯两处高品位资源矿，锆品位分别 21%和 10.7%，预计年产锆英砂 3.24 万吨。公司锆产业链全覆盖，将充分受益此轮价格上涨。

下游需求亮点频频，核电产业潜力巨大。 锆的传统应用主要是在陶瓷领域，随着下游应用拓展，陶瓷刀具、手机壳、锆质电池、假牙等应用诉求提升，消费级产品有望重振锆需求。此外，我国大力发展核电工业，核级锆每年需求 1500 吨左右，公司核级锆产能 150 吨，另有 350 吨在建，核级锆高附加值将有效提升公司盈利能力。

我们预计公司 2016~2018 年 EPS 分别为 0.02/0.45/0.45 元，当前股价对应 PE 分别为 272x/22x /22 x，给予 2017 年 35 倍 PE，对应目标价 15.75元。给予维持“买入”评级。

风险提示： 锆英砂价格涨幅不及预期， ILUKA 锆矿复产