索菲亚(002572)

发布业绩快报，归母净利同比增长45%

索菲亚发布2016 年业绩快报，实现营业收入45.3 亿元，同比增长42%；实现归母净利6.6 亿元，同比增长45%；实现EPS1.48。业绩略超出我们此前的预期。

渠道持续扩张，客单价稳定提升

我们认为，公司收入的增长来源于订单量和客单价的共同提升。索菲亚持续扩张销售网络，在一、二线城市加密销售网点，并不断下沉渠道，加快四、五线城市的开店速度。结合线上渠道引流、“799”促销套餐等活动，公司的用户群体不断扩大。同时，通过床垫、实木家具、沙发等配套产品的销售，客单价也有不同程度的提升。

橱柜业务有望成为新的增长点

根据业绩快报，司米橱柜2016 年的收入为4.2 亿元，占公司总收入的9%。我们认为，公司已经和经销商建立了稳固的关系，并且在渠道扩展方面积累了长期的经验，橱柜和衣柜在渠道方面可以产生较良好的协同，未来橱柜业务的增长有望超预期。由于前期投入较大，公司橱柜业务仍处于亏损状态。随着橱柜产能扩张、终端销售逐步上量，我们认为2017 年橱柜业务将达到盈亏平衡点。未来，橱柜将成为业绩的新增长点之一。

产能布局愈加完善，大数据能力为长期增长奠定基础

索菲亚已经在华北、华东、西北、华中、华南建立了遍布全国的五大生产基地，并自2012 年起布局柔性化生产线。全国化的产能布局降低了运输半径，缩短了运输周期，提升了用户体验。我们认为，对于定制家居企业，大数据支持下的前后端协同是核心竞争力的体现，也是索菲亚“护城河”的重要部分。索菲亚在信息化、智能化等方面持续投入，先进的大数据处理能力将提升公司的运营效率和服务质量，为公司的长期增长奠定基础。

成长股典范，维持“增持”评级

定制家具是轻工行业中最具成长性的子行业，虽然进入门槛不高，但是发展成规模后将形成较宽的护城河。作为定制家具行业的龙头，索菲亚具有持续的成长性，经营效率的不断提升、品牌影响力持续扩大、品类继续完善等因素将助力公司业绩继续保持较高的增速。公司业绩超预期，我们上调盈利预测和目标价格区间， 预计公司2016-2018 年EPS 为1.44/2.03/2.75 元，给予2017 年35-40 倍PE 估值，目标价格区间为71.05-81.20 元，维持“增持”评级。

风险提示：公司经营效率优化进度低于预期，市场竞争加剧。