益佰制药(600594)费用率骤增导致益佰制药2015年业绩大降，但2016年制药板块触底回升，洛铂更实现高速增长，加上费用管控令费用率恢复正常，公司业绩恢复增长。值得一提的是，公司大部分核心品种为独家品种，竞争格局较好，公司亦拥有深厚的产品线及强大的销售能力，这将支撑制药业务平稳增长。同时，公司积极打造肿瘤医院为核心的医疗服务平台，医疗机构和医生集团布局将推动医疗服务板块高速成长，中长期有望与制药板块平分秋色。我们给予公司对应2017年EPS30倍估值,目标价为19.5元，维持“增持”评级。

2016业绩恢复增长

益佰制药发布公告，预计2016年公司净利润将按年增加100%到120%，即2016年业绩区间为3.78-4.16亿元，扭转了上年业绩下降的困境。2015年公司净利曾大降60.4%，主要因公司加大市场行销推广，销售费用率同比增长6.6个百分点，管理费用率亦增长2.2个百分点，同时，一线品种艾迪注射液销量同比下降11%。2016年，随着市场行销推广的逐步铺开和行销结构的不断优化，公司费用有效管控，费用率下降至正常水准，即从73%的高位降至约64%。同时，公司制药板块实现稳健增长。尽管面临医保控费、辅助用药受限等不利因素，核心品种艾迪注射液仍承受降价压力，但公司积极推动管道下沉，开拓基层等空白市场，实现以价换量。此外，公司加大注射用洛铂、葆宫止血胶囊和金骨莲胶囊等二线品种行销力度，其中洛铂实现约80%的高增长。

我们认为，作为独家品种，洛铂比前两代铂类药物还拥有适应症范围广、毒副作用低等优点，再加上公司长期以来深耕肿瘤专科的管道优势，洛铂有望成为化疗联合用药的又一大品种，未来有望维持高速增长。医疗服务前景乐观

益佰制药2015年6月提出转型医疗服务，并将以制药业为根基，以肿瘤医疗生态圈为重点发展方向。此後，公司依托肿瘤治疗中心和肿瘤医生集团，致力於打造肿瘤综合医疗服务平台。目前，肿瘤治疗中心是公司提供肿瘤医疗服务的实体平台，目前已落地项目约30家，预计未来还将不断扩展。同时，医生集团是公司肿瘤医疗服务的核心资源和执行者，公司的肿瘤治疗中心为医生集团提供了定期执业的固定场所。公司还与澳洲最大的放疗连锁机构IKON成立合资公司，为放疗中心提供规范化、标准化的全套管理服务。

我们预期，凭藉“药品+医院+医生”的肿瘤治疗生态圈，公司有望成为国内最大的肿瘤医疗服务平台，并形成包含手术、放疗、化疗、影像、诊断、康复和精准医疗於一体的肿瘤治疗体系。其医生集团模式让医生参与管理和投资，亦有望解决民营资本参与医院投资的难点。2016年，医疗服务业务预计为公司贡献约6000万利润，我们预计2017年该板块更将进入收获季，持续实现高增长。

风险

转型进度低於预期；

药品降价风险。