雪浪环境(300385)

发布2016 年年报，归母净利润同比增长56.84%，每10 股派1.25 元

公司2016 年营收6.96 亿元，同比增长20.15%；归母净利润8,870.73 万元，同比增长56.84%；归母扣非净利润5,869.66 万元，同比增长9.56%。业绩符合市场预期。公司同时宣布，以1.2 亿股为基数，向全体股东每10股分红1.25 元。公司同时预告，17 年一季度归母净利润同比增长5-35%，区间中点20%；测算归母扣非净利润增速约4.2-34.7%，区间中点19.5%。

垃圾焚烧总包高增长，在手订单丰富，受益十三五规划与新产线投产

报告期内，公司传统主营中垃圾焚烧总包业务呈现高景气，相较而言钢铁行业业务持续萎缩。按行业划分，垃圾焚烧工程收入4.81 亿元，同比增长40.07%，占传统主营营收比例大增9.45 pct 至81.87%。按业务划分，烟气治理业务收入4.03 亿元，同比增长52.53%，占传统主营的营收比例大增12.76 pct 至68.60%。公司16 年新签订单8.6 亿元，年报发布日在手订单10.28 亿元，约合16 年传统主营营收的175%。十三五期间我国垃圾焚烧日处理能力的规划CAGR 达20.25%，公司作为龙头有望持续受益。公司16Q4 投产新产线，按当年业绩年化测算，17 年业绩备考增厚23.85%。

经营现金流与回款状况退步，认为乃“黎明前的黑暗”，17 年有望好转

报告期内，公司经营活动产生的净现金流-1,828.43 万元，较上年下降150.47%，主要原因是货款回笼与销售确认存在时间差，应收账款上升， 执行订单增加而导致采购增加所致。公司应收账款周转率下降至与14 年并列历史最低的1.79，周转天数突破200 天。尽管现金流状况下滑，但我们认为17 年该问题有望触底反弹：首先，一年以内应收账款占比由上年的64.21%上升至70.53%，账龄结构反而优化；其次，当前在手订单丰富，垃圾焚烧业主支付能力和意愿普遍较强，待工期和账期时间差抹平，回款有望反弹；第三，危废项目的优质现金流将对工程业务起到补充作用。

布局长三角危废市场，并购促进转型，资金紧张状况有望缓解

16 年公司公告拟收购上海长盈、宜兴凌霞，在长三角初步形成无锡、上海、宜兴、南京的危废布局。当年危废业务仍仅有无锡项目并表，收入同比增长3.19%。在市场的高预期之下，公司危废并购进展相对谨慎，与其资金吃紧不无关系，16 年财务费用同比大增150%。公司16 年7 月发布定增预案，拟募集4 亿元偿还银行借款并补充流动资金，目前正在审核意见反馈阶段。16 年11 月公司剥离微利子公司康威机电，确认投资收益2,919.24万元，同月成立5 亿元环保产业并购基金，资金状况有望逐步改善。

业绩高增长料在2018 年，维持增持评级

暂不考虑增发摊薄，谨慎考虑项目进展，预计2017-2019 年实现归母净利润1.05，1.79，2.59 亿元，对应动态PE44，26，18 倍，按17 年47-49倍估值目标区间，调整目标价为41.10-42.85 元。维持“增持”评级。

风险提示: 烟气市场竞争加剧导致毛利率下滑，危废项目收购不顺利。