平煤股份(601666)

公司简介：河南地区焦煤龙头，产能达到3200 万吨

公司主要业务为煤炭采选和销售（15 年煤炭业务收入和毛利占比分别为80%和92%），是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司矿井位于河南平顶山矿区，拥有煤矿14 处，1 处划定矿区范围牛庄井田，主要煤种为1/3焦煤、焦煤和肥煤，目前生产矿井产能约3200 万吨。公司大股东为中国平煤神马能源化工集团（持股比例54.27%），实际控制人是河南省国资委。

财务状况：16 年预计盈利7 亿元，债务压力仍较大

收入和盈利：由于煤价下跌，2011 年以来公司收入和盈利持续下滑，归母净利润从2011 年最高的19.8 亿元下降至15 年亏损21.4 亿元。16 年以来受益于行业回升及不良资产的处置，公司业绩快速回升，16 年前三季度收入90.9 亿元，归母净利润9680 万元。而根据业绩快报，16 年全年有望实现归母净利润7 亿元，其中Q1-4 分别为0.04、0.89、0.04 和6.03 亿元。债务和成本：公司目前债务负担较重，3 季度末资产负债率达71.8%；成本费用率也相对较高，其中，销售期间费用率达15.8%（销售费用率1.0%、管理费用率8.8%、财务费用率6.0%）。

经营情况：精煤比重正在提升，16 年吨煤净利润约17 元/吨产销量：公司15 年和16 年前三季度原煤产量分别为3515 万吨和2136万吨，同比增长6%和下降7%。公司近年来实施大精煤战略，积极优化产品结构，前3 季度精煤产量669.2 万吨，精煤洗选率达31%（2015 年仅为20%）。同时，公司煤炭销售结构也在不断改善，前3 季度混煤占比下降至46%，冶炼精煤占比提升至35%（2015 年分别为60%和25%）。

吨煤价格和利润：2016 年上半年商品煤吨煤价格298 元，同比下滑15.6%，吨煤成本245 元，同比大幅下降28.2%，吨煤毛利由15 上半年的12 元提升至53 元。公司前三季度吨煤净利约为-8 元，而全年预计约17 元/吨。

三大看点：盈利大幅提升、国企改革、产业链延伸

1、4 季度盈利超预期：16 年4 季度平顶山产1/3 焦煤均价环比3 季度上涨约70%（1-4 季度均价分别为603、671、788 和1339 元/吨）。受益于煤价上涨，公司4 季度业绩超预期增长，1-4 季度扣非盈利约0.04 亿元、-1.72 亿元、0.02 亿元和6.86 亿元，其中4 季度单季度吨煤净利约81 元/吨。

2、河南省国企改革提速：17 年1 月河南省国有企业改革发展暨国资监管工作会议，明确河南省三家省管煤炭巨头企业（河南能化、平煤神马、郑煤集团）将改组为国有资本投资公司。此外，会议指出将探索建立各类国有资本运营平台，推进市场化债转股的进程，减小企业财务压力。预计公司未来有望受益国企改革带来的制度性红利。

3、产业链延伸：公司拟逐步向新能源和清洁能源领域发展，计划出资6.02亿元，与乐叶光伏、首山焦化合作建设（1）平顶山市宝丰县年产2GW高效单晶硅电池项目（50.2%）；（2）许昌市襄城县年产2GW 高效单晶硅电池片项目。两个项目公司均持股（50.2%）。项目建成投产后，预计可年实现销售收入约38 亿元，年利润总额4.3 亿元。

公司年产量3200 万吨以上，考虑17 年价格及成本相比16 年小幅提升，预计17 年吨煤净利有望达到35 元/吨以上，预计年归母净利约10 亿元，EPS 约0.44 元。按此测算公司PE 约11 倍，而公司PB 仅1.3 倍，也低于多数焦煤公司，估值有望提升。

风险提示：国内宏观经济增速低于预期，煤价超预期下跌。