雪浪环境(300385)

16 年净利润增长 57%，内生增长 10%公司 2016 年实现收入 6.96 亿元，同比增长 20.15%，归属于上市公司股东净利润 0.89 亿元，同比增长 56.84%。 报告期内公司出售子公司康威机电（投资收益 2919 万元）及政府补助同比增加 564 万元，扣除上述非经常因素，公司扣非净利润 0.59 亿元，同比增长 9.56%。公司 17 年一季度业绩预增 5%-35%。

危废业务平稳增长，烟气净化收入大增 52%

分业务来看，公司危废业务收入 1.08 亿元，同比增长 3%；公司烟气净化收入 4.03 亿元，同比增长 52%；灰渣处理收入 1.44 亿元，同比下滑 16%。公司烟气净化收入增长主要来自垃圾焚烧行业，烟气净化&灰渣处理 4.81亿元来自于垃圾焚烧行业，同比增长 40%；1.05 亿元来自钢铁行业，同比下滑 19%。公司各业务毛利率相对稳定。

烟气治理将维持稳定，危废业务将贡献较大业绩弹性

传统烟气治理方面，受益于垃圾焚烧行业快速增长，公司充足的在手订单为业绩快速增长提供保障。危废处置方面，公司自 14 年底收购无锡工废 51%股权进军危废市场后，先后收购江苏汇丰 51%股权、增资上海长盈获得 20%股权并获得对剩余 80%股权的优先收购权（2018 年）、收购宜兴凌霞固废 51%股权，危废项目扩产后处理规模约 14.1 万吨/年，长三角危废项目盈利能力较强（无锡工废净利率约为 30%），公司在手危废项目的投产和未来预期新增的危废项目，将带来较大的业绩弹性。

危废领域弹性标的，关注增发进程

不考虑增发摊薄，预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.71、0.91、1.11 元。危废行业盈利能力较高，公司远期危废处理规模超过 14 万吨/年， 为公司带来业绩弹性。公司拟非公开发行不超过 1341 万股，募集资金 4 亿元，发行价格 29.82 元/股，目前非公开发行处于意见反馈阶段，非公开发行完成后外延扩张或将进一步提速，给予“买入”评级。

风险提示：危废项目建设进程低于预期，行业竞争加剧导致利润率下滑，增发进程低于预期