友邦吊顶(002718)

公司是国内集成吊顶龙头，为行业内A股唯一上市企业，主要从事集成吊顶的研发、生产和销售，产品包括基础模块、功能模块、辅助模块和ACOLL成套家饰等，未来公司有望向全屋集成吊顶和墙面集成延伸，打造新的增长点。

投资要点：

营收增长稳定，盈利能力突出。过去5年，公司营收复合增速为15%左右，业绩复合增速在16%左右，增长较为平稳。由于公司产品销售主要在零售端，毛利率维持在高位，约50%左右，未来随着公司品牌提升，全屋空间整体化设计推出，产品附加值和客单价有望进一步提升，毛利率有望继续保持高位。

行业集中度低，龙头有望提升市占率。目前集成吊顶板块占整个吊顶行业的30%左右，市场规模为100多亿，但是行业面临着小厂商多而散，市场集中度低的状况。随着消费升级，精装房和全装修政策的推出，行业有望迎来新一轮快速增长，公司作为集成吊顶的龙头，市场占有率不足5%，其有望凭借技术和品牌优势快速提升市场份额。

积极开拓B端和线上，成果显现。公司与房地厂商，经销商展开合作，积极开拓B端市场，16年营收占比突破10%，随着精装房及全装修政策的推出，工程端有望持续提升，同时互联网家装板块，增长强劲，天猫和京东旗舰店相继开业，为公司带来线上流量，实现020联动。

实现全屋集成吊顶，墙面集成含苞待放。公司深耕吊顶领域，具有很强的技术储备，已实现全屋集成吊顶设计；同时公司储备的墙面业务有望在17年落地，行业规模超千亿，国内最大厂商图森才做到7000多万元，行业仍处于起步阶段，公司有望借助现有的渠道资源及技术优势迅速打开市场，成长空间大。

投资建议：公司安全边际较强，员工持股价73.54元，定增价66.2元。预计公司16-18年EPS分别为1.71、2.15和2.66，元，对应PE为40.22、31.93和25.82倍，给予“推荐”评级。

风险提示：房地产投资增速下滑，防水涂料公司推进低于预期，需求下滑主要财务指标