事件：截止2017年6月13日，我们跟踪的25家券商均已公布了2017年5月份的业绩快报。25家上市券商5月合计实现营业收入114亿元，环比下降2.84%，净利润44亿元，环比下降4.18%；5月底净资产合计为10748亿元，环比下降0.14%；1-5月实现营业收入合计666亿元，同比下降9.63%，实现净利润合计286亿元，同比下降7.84%。

投资要点：

市场回落调整，但受益于“龙马行情”，环比略有下降25家上市券商5月合计实现营业收入114亿元，同比下降15.34%，环比下降2.84%，净利润44亿元，同比下降31.39%，环比下降4.18%：1）各项指标均有所恶化，5月A股日均成交额环比下降20.7%；5月股权融资515亿元，环比下降57.3%，债券融资389亿元，环比下跌73.8%；5月上证综指下跌1.2%，深证综指下跌5.2%，创业板指数下跌4.7%，中证全债下跌1.1%；截至5月30日，两融余额8696亿元，环比下降4.4%。2）证券公司权益自营戒受益于结构性行情。从调研了解来看，券商的权益自营大都布局白马蓝筹股，而近期尽管上证综指有所下滑，但白马蓝筹却走出了独立行情。

券商业绩持续分化，大券商经营稳健25家上市券商中，9家公司营业收入环比上涨，11家公司净利润环比增加，大型券商领跑，经营业绩稳健。其中，净利润增速前三的券商分别为：第一创业（366%）、东方证券（214%）和中信证券（88%）。我们认为分化原因主要在于自营结构差异。

行情呈现二八分化从今年板块走势来看，中小券商估值下移明显。今年以来板块整体下跌了6%，但板块内呈现二八分化，前五大券商平均下跌0.5%，其他券商（今年新上市的中原证券、中国银河除外）平均下跌15.1%。

投资建议：1）大券商估值处于P10位置，安全边际高；2）强监管和风险事件频发时代，大券商风控优势凸显。推荐：中信证券、华泰证券、广发证券

风险提示：二级市场较大波动，新旧业务转型出现困难