碧水源(300070)

作��世界上少数拥有膜�b品全系列生�b技术与生产线的公司之一以及全球膜�b能最大的公司之一，碧水源主要通过先进的膜技术��客户提供建造给水与污水处理厂、再生水厂、海水淡化厂及城市生态系统的整体技术解决方案。公司拥有水处理领域的全�b业链，并在PPP 模式上拥有领先的实践经验，目前公司已拥有四十多家PPP 模式合资公司，2015 年5 月与云南城投采用PPP 模式合资成立的云南水务成功在港上市，��水务行业PPP 模式的深化推广树立了标杆。

根据2016 三季报，公司营收同比增长88.5%至32.05 亿元，归母净利润同比增长73.5%至4.39 亿元，业绩大增主要得益於PPP 专案的加速落地。截止9 月底，公司新增订单119 个，订单金额205 亿，期末未确认收入达94.87 亿。管理层预计2016全年将新签订单230-240 亿元（主要以BOT 类型的PPP 专案��主），相比於2015年的177 亿，订单增速显着。

公司预告2016 全年盈利增速在20%-50%，归母净利润在16.3-20.4 亿元，低於市场普遍预期，主要因公司业绩确认具有季节性特点，第四季度业绩贡献占比高，由於四季度部分专案推迟至2017 年一季度确认收入，导致2016 年全年业绩较预期偏弱。但总体而言，公司基本面表现仍稳中向好。作��污水处理龙头企业，公司市场份额有望受益於环保政策的稳步实施以及监管趋严而持续扩大。而且，公司订单充足且拿单速度仍在加速，2017 年首月新签订单已达30 亿元，可以预期公司业绩持续高增趋势无忧。

未来公司将持续巩固膜技术优势，加快市场开拓与�b品推广，同时辅以投资并购壮大公司实力。另外值得一提的是，公司在家用及商用净水领域已积淀多年，2016 上半年该业务收入占比达到4%左右，毛利率上升至50%左右，部分缓冲了整体毛利率下行风险，随着消费者饮水安全理念的提升以及�b品技术的进步，预计该业务将迎来快速成长，有望��整体业绩快速增长增添新的动力。

财务概况

2016 年前三季度资�b负债率仅��32.73%，低於环保行业50%的平均水平，流动比率和速动比率分别��1.71 和1.56，反映其债务负担较轻，财务较��稳健；但另一方面，应收账款较去年期末增加30.2%，应收账款周转率下降至2.4，反映公司资金回收慢导致应收账款持续增加，现金回收风险值得警惕。

估值评级

公布业绩预告後，公司股价深跌，目前股价对应市盈率��32 倍，估值具有吸引力。作��环保水处理行业龙头企业，我们认��公司业绩增长确定性强，未来成长空间广阔。预测公司2016-2017 年归属母公司净利润18.6 亿、24.6 亿，对应EPS 分别��0.6、0.79 元，对应估值分别��26.6x、20.1x，目标价19.2元。(现价截至2 月9 日)