四维图新（002405）

公司简介：国内领先的电子地图供应商

成立於2002 年的北京四维图新科技有限公司（以下简称四维图新）是中国领先的导航地图和动态交通信息服务提供商，是由国家测绘局创建的唯一专业从事测绘的国家级公司，隶属於中国航天科技集团，於2010 年在深交所上市。目前公司主营业务包括两大类：电子导航地图的销售和系统技术服务。四维图新与重要互联网客户及行业客户保持了良好的战略合作关系。在前装导航市场合作客户包括大量国际主流车厂，如宝马、奔驰、通用、特斯拉，其中特斯拉在中国使用的导航地图全部是由四维图新提供的。在互联网企业领域，腾讯、百度、搜狗是公司的重要合作夥伴。

中国前装车载导航市场龙头地位显着

公司是中国第一，全球第三大电子导航地图厂商，尤其在前装车载导航电子地图领域保持领先地位。公司连续8 年在中国车载导航地图市场份额超过60%，连续4 年在手机导航地图市场份额超过50%。公司已建成覆盖全国的导航电子地图数据库以及全国最大规模的导航电子地图生产和更新网络体系。目前在中国建立了35 个外业基地，600 人的外业采集人员和100 辆的作业车辆。具备重点城市年更新4 次，次重点城市年更新2 次的数据服务能力。

资质门槛构建护城河

四维图新是第一家获得导航地图制作资质的公司（始於2001 年），目前在中国拥有该等资质的供应商仅有13 家，由於地图数据涉及国家机密，我们预计高准入门槛将继续为公司构建足够深的护城河。

推进新一轮产业链布局，顺应新兴产业发展趋势

在巩固原有电子地图业务的同时，公司在车联网，自动驾驶等未来领域进行产业垂直整合，积极探寻基於自身技术和资源优势的商业模式创新及新兴利润增长点。近年来依托资本市场，公司加大了创新业务的研发投入，并在产业链进行了一系列的资产收购：2011 年收购荷兰Mapscape，掌握NDS 编译技术；收购中交宇科，布局交通测绘及车联网领域，2013 年与国机汽车合作控股中寰卫星，拓展商业车物联网领域，2014 年牵手腾讯，推出整体车载解决方案WeDrive 等一系列产品搭建了车联网应用生态圈；2015 年收购图吧，和骊安完善车联网事业群，与滴滴合作带来高质量的浮动车大数据库，2016 年与延锋伟世通，蔚来汽车，威马汽车，京东金融在车联网，无人驾驶，汽车金融服务等方面展开合作。2016 年公司以39 亿元全资收购联发科旗下的汽车芯片生产商杰发科技，打通车联网产业链关键的一环。

业绩有望稳步回升

公司自2010 年上市以来，业绩呈现先增後降，然後再次稳步回升的趋势，利润在2013 年达到低点，主要原因是在手机电子地图领域，诺基亚是公司的最大用户，受到诺基亚手机业务的冲击，2013 年公司仅实现净利1.05 亿，同比下滑27%。不过随着公司持续拓展车载电子地图、车联网和编译服务业务，公司利润触底回升，2014－2016 年复合增长率约为18%。定增收购的杰发科技在车载IVI芯片市场份额超过60%，具领先地位，且其承诺2016－2018 年净利润分别达到1.87，2.28，3.03 亿。公司在服务大众、丰田、宝马等现有车厂的同时，正积极与长城、五菱等本土车厂展开全面合作，服务领域已经由传统的地图数据服务延伸至高精度地图、车联网解决方案、自动驾驶解决方案、大数据应用等领域。我们预计四维图新未来的向上空间逐步打开，业绩有望重回快速成长轨道。

日益灵活高效的公司治理结构

为了应对日进千里，瞬息万变的科技创新竞争环境，构建更加灵活高效的公司治理机制，四维图新近年来推进包括混合所有制，股权激励，员工持股在内的多次国企改革。2014 年公司以9.74%的股权引入腾讯产业基金作为战略投资者，从国有控股公司变为无实际控制人的国有参股公司；2015 年公司向管理层及核心技术业务员工在内的482 人实施了占比2.57%的股权激励计划；2017 年初公司在定增收购资产方案中包括高管及核心员工认购了4 万股。公司的总经理拥有公司14.8%的表决权，超过第一大股东，有助於建立更加灵活高效的决策管理体系和核心人才激励机制。

投资建议&估值

我们预计公司2016/2017 年的每股盈利分别为0.15，0.33 元人民币，目标价24.75 人民币元对应2017 年75 倍预计市盈率，首次覆盖给予买入评级。(现价截至3 月29 日)

风险

新业务推进进度体低於预期