中青旅(600138)

根据公司 2017 年 1 月 27 日公告， 公司旗下乌镇旅游股份有限公司收到桐乡市发展与改革局和物价局同意乌镇景区上调票价的批复， 东栅景区门票价格由 100 元/人调整为 120 元/人；西栅景区门票价格由120 元/人调整为 150 元/人， 自 2017 年 8 月 1 日起施行。

客流基数稳固,明后年持续增长可期。乌镇景区 2015 年整体客流量 795万，其中东栅 395 万， 西栅 400 万。 2016 年受极端气候天气影响及G20 会议的召开，华东地区的旅游景区的游览人次增速普遍下滑。 东西栅景区 2016 年前三季度仍分别实现 12.55%和 18.67%的增速。伴随华东地区休闲游需求不断增长的趋势，乌镇在 2016 年相对低的基础上有望在 17、 18 年分别实现 14.35%和 12.22%以上的客流增长， 对公司业绩贡献显着。

价格调整对利润贡献显着， 17 年下半年效益将体现。 乌镇景区票价自2006 年 10 月西栅开业十年来未上调过票价。 由于乌镇近年来人均消费稳步提升主要来自于住宿餐饮娱乐等非门票部分， 我们认为景区票价上调不会产生明显的客流抑制和消费挤占效应，提升部分考虑到优惠票及销售渠道仍有大部分会直接转化为乌镇旅游的净利润。 根据我们测算，乌镇景区门票提价将额外为 17 年 18 年提供 3600 万和 9800万的净利润。

投资建议： 公司乌镇景区持续贡献丰厚业绩， 提价自 2018 年起将显着提升景区业绩。古北水镇步入高速增长期，投资收益增长显着。 公司旅行社及会展业务经营稳定。由于 2016 年政府补贴收入较往年明显增幅，上调 2016-2018 年 EPS 至 0.65 元、 0.70 元和 0.96 元，预计三年 EPS 复合增长率达 32.96%，予以增持评级。

风险提示： 政府补贴收入具有不确定性且对公司业绩影响较大