业绩简评

黑猫股份发布业绩预告修正公告， 2016 年归属上市公司股东净利润由之前预告的 3500-4300 万元上调至 9000-9800 万元，同比增长 431.4%478.6%， Q4 单季度净利润在 9417.9-10217.9 万元之间（ 2015 年 Q4 净利润 22.75 万元）。本次业绩上调大幅超出市场预期，我们认为行业议价能力提升，保证炭黑企业对于煤焦油价格敏感度增强，价差修复转化为盈利。

经营分析

2016Q4 价差扩大带来行业整体盈利改善： 根据我们之前行业深度报告中所提出的观点，在国内外炭黑原料油比价关系恢复的背景下，受益于集中度提升炭黑行业议价能力持续增强， 2016 年三季度以来炭黑提价节奏与煤焦油价格上涨时点相匹配。 Q4 各地煤焦油价呈现出一定程度的价格上涨，炭黑价格随之上调的同时价差也呈现一定程度的扩大，从而带来行业盈利改善。

龙头效应逐步显现 吨盈利能力持续提升： 公司作为国内炭黑行业的龙头企业，拥有 106 万吨产能布局覆盖八个省市。在环保趋严小产能开工逐步受限的大背景下，公司的行业龙头效应逐步显现， 2016 上半年开工率与产销率分别为 95%与 99%，远高于行业平均水平。假设按照全年 95%的开工率进行估算，公司 Q4 产量在 25 万吨左右对应吨净利达到 400 元左右，议价能力提升与龙头效应共同驱动公司盈利大幅度改善。

近期煤焦油价格维持强势 节后炭黑大概率将提价： 2017 年 1 月份以来，受

华北地区雾霾影响，煤焦油主要生产地开工呈现一定程度的下降，山西、河北、山东等省份煤焦油价格上涨幅度在 300-450 之间。通过近期的国内外炭黑原料油比价关系测算，我们认为在目前的行业议价能力没有发生实质性改变的情况下，节后炭黑价格仍有确定的上调空间。按照 1： 1.5 的单耗计算，炭黑价格上调范围将在 450-675 元/吨之间。

盈利调整

鉴于对行业、公司基本面的继续看好以及业绩超预期， 我们上调公司盈利预测： 2016-2017 年净利润分别为 9200 万、 3.01 亿以及 3.45 亿 。

投资建议

我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别 0.16 元、 0.50 元以及 0.57 元，对应当前股价分别为 58 倍、 18 倍以及 16 倍，维持对公司的增持评级。

风险提示

原油价格大幅下跌 炭黑下游需求低于预期