塞力斯公布 2016 年年度报告，公司报告期实现营业收入 6.27 亿，同比增长 18.44%，归属扣非净利润 6734 万，同比增长 12.9%；经营净现金流-1702 万，同比减少 136.91%。业绩基本符合预期。利润分配方案为每 10 股派现 0.8 元（含税）。

公司公布非公开发行预案，公司拟以非公开发行方式向 10 名特定对象发行不超过 1000 万股，募集不超过 10.518 亿元资金。董事长、公司实际控制人温伟先生认购不低于 1 亿元，公司员工持股计划认购不超过1.2 亿元。本次募集资金拟投资 7.5 亿元用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目， 1.87 亿元用于研发、信息化综合大楼及信息系统建设项目， 1.1 亿元用于补充流动资金

公司与汤军、刘晖、张细梅于 2017 年 1 月 22 日签署了《投资合作协议》，合资设立重庆塞力斯医疗科技有限公司，将各自优势整合到现有业务中，并共同开展医疗检验集约化等业务，公司出资 1020 万元，持有新公司 51%的股权。汤军和刘晖共同投资了重庆凯特医疗设备有限公司 ，分别持有其 50％的股权。重庆凯特主要从事大型医疗设备销售业务。

公司与林金、林坚于 2017 年 1 月 22 日签署了《投资合作协议》，合资设立福建塞力斯医疗科技有限公司，将各自优势整合到现有业务中，并共同开展医疗检验集约化等业务，公司出资 1530 万元，持有新公司51%的股权。

点评

公司模式符合行业方向， 17 年有望进一步提速：公司业务符合行业发展方向，国内 IVD 行业年复合增长率近年均保持在 15%以上，在当前政策和市场环境下，体外诊断的集约化销售和服务是行业发展的大势所趋。目前国内 IVD 工业企业、流通企业、药品及耗材流通企业等诸多力量都纷纷向 IVD 渠道进行拓展，行业处于跑马圈地的关键时期。公司作为在这一领域起步早、技术能力较全面、信息化水平高、地域分布有特色的 IVD 集成供应企业，处于行业先进地位，具有较强的竞争优势。公司的集约化销售模式不仅优化了医疗机构采购效率，提高了检验装备水平和检验质量，降低了设备采购及运营成本，优化区域医疗资源配置，符合国家医改政策方向。

2016 年公司继续稳健发展，收入和利润增长维持相对稳定，集约化销售收入在公司销售总收入中占比进一步上升，由此也带来毛利率水平轻微下降（单纯销售业务 42%，集约化销售业务 34%）。我们预计，由于2016 年公司面临 IPO 和非公开发行任务，业务方面可能相对稳妥保守，随着资金实力的补强，在当前景气的行业环境下公司 2017 年将进一步加快业务内生和外延的步伐，增长有望继续提速。

资金实力得到补强，助力业务扩张：公司成功于 2016 年 10 月在 A 股上市，募集资金净额 3.14 亿元，主要用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目（ 2.3 亿元）、仓储物流供应链建设项目（ 2000 万元）、凝血类体外诊断试剂生产技术改造建设项目（ 2000 万元）和补充流动资金（ 4000 万元）。 至 2016 年底，募集资金已使用 72.5%，公司规模扩展能力和资金实力得到有力充实。此次公司拟募集 10.5 亿元资金，其中大部分用于继续扩大集约化营销规模，如能顺利获批完成，公司在跑马圈地时期的成长动力将得到较充分保证。

公司在巩固传统优势地区的同时积极扩大业务区域：公司在巩固湖北省、湖南省、江苏省、河南省、上海市等区域的同时，继 2016 年设立控股子公司山东塞力斯医疗科技有限公司、南昌塞力斯医疗器械有限公司后， 2017 年初又在重庆、福建与有当地资源的合作方合资设立子公司，将业务范围扩展到山东、江西、重庆、福建等省市，有利于公司拓展市场布局，扩大集约化销售的市场份额和规模。 2017 年 1 月公司作为联合体参与者中标青岛市妇女儿童医院所需检验试剂、耗材集约化服务的公开招标项目就是公司地域扩张的重要成果之一。参考行业内类似企业（如润达医疗、迪安诊断、美康生物等）的发展轨迹，我们估计公司成功上市和资金进一步补强后，将继续不断推出内生和外延举措，实现业务放量，加速占领市场。

投资建议

我们预计 17-19 年公司 EPS 为 1.86、 2.38、 3.01 元，同比增长 37%、28%、 27%。

由于新股上市等资金面因素影响，公司估值较高，但从市值空间考虑，我们认为公司代表了行业先进商业模式和发展方向， 看好其长期成长价值，维持“增持”评级。

风险提示：

集约化销售带来的资金占用；集约化销售的账期延长；毛利率下降