潞安环能（601699）

1 月25 日，公司披露2016 年度业绩预增公告，经初步测算预计2016 年实现归属于母公司股东净利润为6.8 亿元至9.5 亿元，同比增长560%-822%，其中第四季度实现归母净利润5.9-8.6 亿元，业绩表现符合市场及我们的预期，具体点评如下：

第四季度产量继续增长，全年产量预计增长约9%-10%。发改委在9 月底释放了部分先进产能，允许其330天生产，公司旗下的常村矿（700 万吨/年）、漳村矿（400 万吨/年）和余吾煤业（800 万吨/年）都是中煤协认定的先进产能矿井，王庄矿（710 万吨/年）、潞宁矿（210 万吨/年）等都是国家一级安全矿，我们测算公司获得释放的产能在3000 万吨左右，四季度可以增产约100 万吨。考虑到，前三季度公司原煤产量同比增长7.3%，我们预计2016 年原煤产量3900 万吨左右，同比增长约9.5%。

第四季度价格上涨明显，全年均价预计上涨10%。随着四季度政策调控力度加强，动力煤在11 月中上旬、喷吹煤在12 月上旬皆见高回落，但总体煤价仍然高位运行，第四季度华北区喷吹煤市场均价为921 元/吨，环比上涨72%，秦皇岛动力煤均价为655 元/吨，环比上涨36%。整体而言，预计公司全年煤炭销售均价同比增长10%。随着2017 年煤价中枢整体上移，公司煤炭销售价格有望进一步增加。

严控成本能力出色，预计4 季度生产成本略有回补。公司吨煤成本基本上代表冶金煤行业最低，2016 第三季度吨煤成本为198 元/吨，相较2016 半年度以及上一年度，均表现稳定，比行业倒数第二公司低10 元/吨左右，继续压缩空间有限。在4 季度煤价大幅提升背景下，预计公司成本开支略有回补，但考虑到公司出色的成本管控能力，预计回补幅度有限。

拖累业绩的整合矿将关闭重整，产能结构有望持续优化。公司在忻州和临汾共有整合矿产能1500 万吨，基本处于技改和停产阶段，持续亏损，2016 上半年主要整合矿亏损2.3 亿元。按照公司去产能规划，将通过关闭或资源重整方式，未来三年内淘汰1200 万吨，产能控制在300 万吨左右。随着落后产能的淘汰，公司有望通过产能置换指标，进一步释放先进产能矿井的产量，产能结构持续优化。

集团煤矿资源丰富，曾承诺避免同业竞争。集团曾在公司上市时做出承诺，将使公司成为下属唯一煤炭业务的经营主体。近些年，集团通过在内蒙和新疆等地布局，资源总储量已近440 亿吨，2015 年原煤产量8638万吨，是上市公司层面的2.42 倍，旗下现有未上市矿井产能3400 多万吨，包括潞安新疆、高河矿、司马矿等优质矿井。

盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为8.78/18.7/23.5 亿元，同比增长752.38%、113.4%、25.64%，折合EPS 分别是0.29/0.63/0.79 元/股，维持公司“买入”评级，给予2017年20XPE，目标价12.6 元。

风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；