中国联通(600050)

事件：中国联通发布业绩预告，2016 年度实现归属于母公司的净利润与上年同期相比减少约 95%左右。2015 年公司盈利为 34.72 亿，16 年预计在 1.74 亿左右。显着低于市场预期。

点评：

2016 年净利润同比大幅下降主要由于没有铁塔出售收益，铁塔使用费用增加及能源、物业租金等成本投入加大导致网络运行及支撑成本和销售费用预计较 2015 年明显上升。

由于中国移动在 2016 年大规模进行了固网宽带建设和市场营销，在宽带用户数已经达到 7762 万，已经超越了中国联通，成为国内第二大宽带接入商。使得国内宽带业务市场竞争加剧，使得中国联通宽带业务用户增长在 11/12 月份出现了负增长，其 ARPU 值也收到影响。中国联通第四季度亏损约为 3.15 亿。

而联通业绩持续下滑和国内电信市场竞争格局进一步失衡，使得联通进行混合所有制改革的必要性进一步增加。从 9 月 28 日联通集团进入发改委混改第一批名单到现在约 4 个月时间，我们认为中国联通混改方案有望近期推出。

投资建议：随着中国移动加大了宽带市场的竞争，整体 4G 渗透率超过了 50%，新增用户数持续放缓，国内电信运营商进入了存量竞争的阶段，三大运营商之间的竞争还将进一步加剧。 我们下调公司2016/2017/2018 年净利润至 1.74 亿/15 亿/34 亿。考虑中国联通是国内第一批央企集团进行混合所有制改革的试点单位，且中国联通的市值规模仅相当于中国移动的 1/10，对比中国移动 1.59xPB 的估值，我们认为中国联通的合理估值为 A 股 1.7x2016PB，对应 A 股 6 个月内的目标价 6.25 元，下调评级为“持有” 。