招商银行(600036.CH/人民币 18.50; 3968.HK/港币 19.00, 持有)发布 2016年业绩指引，归属净利润同比增长 7.6%至 620 亿人民币，比我们的预测高出 3.6%。利润超预期的原因在于：

1） 非息收入好于预测。我们预测 16 年 4 季度理财业务仍贡献可观增长，但 2017 年手续费收入增长有所放缓（ 7%， 2016 年为 16.5%），主要是因为理财业务量增长回落以及利差缩窄。

2） 包括拨备在内的费用低于我们的预测，主要是因为不良贷款和其他运营费用低于预期。至 2016 年底不良贷款率为 1.87%，低于我们预测的 1.9%。该行不良贷款余额环比持平。我们认为核销及 4 季度宏观经济好转是资产质量改善的主要原因。我们预测 2017 年不良贷款率将有所上升，但基于可能实行债转股和经济增长依然可观的背景下，上升幅度有限。

3） 净息差低于我们的预测。尽管总资产超出预期，但是净利息收入较低。展望未来，我们仍然认为该行净息差的回升不会超过板块平均水平，因为其个人贷款业务较多，进一步上升空间有限。

招商银行当前 H 股股价相当于 1.05倍 2017年预期市净率和 7.6倍 2017年预期市盈率，高于板块平均水平。鉴于 2017 年利润增长预期放缓和估值溢价，我们维持对该股的持有评级。