华发股份(600325)

事件

2017 年 1 月 24 日公司发布限制性股票激励计划（草案修订稿） ，拟向激励对象 181 人授予 817 万股公司限制性股票，约占公司总股本 11.69 亿股的0.7%，授予价格为每股 8.94 元。

要点分析

开启珠海国资国企改革新篇章：公司作为珠海市国资委旗下的重要房地产上市平台，推出股权激励意义重大，不仅激励管理团队的积极性，也对其他国企产生了积极的暗示，我们认为公司可能会作为珠海国资国企改革的龙头企业，后续的资源整合事项也值得期待。从流程上看，公司限制性股票激励计划事项已经获得市/省国资委批复，后续只要股东大会通过，即可进入实操阶段。

解锁条件与经营业绩直接挂钩：本次授予的限制性股票解锁总共四次，每次比例为 25%，第一次解锁时间是自授予日起 24 月后的首个交易日向后顺延一年，后面依次类推。第一个解锁期业绩考核目标是以 2015 年为基准年，2017 年净利润（扣非后的）增长不低于 20%（同时不低于 2016 年），净资产收益率不低于 8.5%，主营业务比率不低于 97%，上述三个指标不低于同行业平均水平，且净利率增速和 ROE 不低于同行业 70 分位值。

激励计划成本在管理费用中列支，对净利润影响小：公司将在锁定期的每个资产负债表日，按照限制性股票授予日的公允价值，将当期取得的服务计入相关成本或费用和资本公积。假设授予日公司股价 13 元每股，公司在 2017年 2 月底授予限制性股票，2018 年摊销成本最高的情况下也不超过 1100万，在不考虑激励计划对公司业绩的刺激作用下，对当期各年净利润的影响程度很小。

投资建议

公司 2015 年销售额 133 亿，增长 55%，2016 年销售额超过 370 亿，增长178%，公司业绩锁定性很强，考虑到公司项目的布局和优异的产品品质，我们对公司今年的销售也比较乐观。预计 2016 公司实现 EPS0.85 元，目前股价对应 P/E 为 15.7X，维持买入评级。

风险提示

市场下行风险超预期。