三友化工 16 年预计实现净利润 7.4 亿元，同比增长 80%， 16 年 Q4 实现净利润 1.7 亿元，同比增加 75%。 2016 年业绩增加的主要原因是受市场影响主导产品粘胶短纤维（ +1630 元/13%）、纯碱（ +41 元/3%）、 PVC（ +559元/11%）、烧碱（ +74 元/12%）吨售价同比上涨，同时主要原材料原盐（ -36 元/-25%） 价格同比下滑。

经营分析

Q4 粘胶盈利能力受价差收窄影响。 Q4 粘胶业务盈利能力低于预期，主要受国庆节前纱厂集中补货， 10-11 月下游纱厂需求低迷导致采购需求下降，粘胶行业库存从 7 天上升至 11 天，叠加新棉集中上市粘胶价格受压制。 10-11月粘胶价格下跌 1550 元/吨/-9%，同期烧碱（单耗 0.58）价格上涨 300 元/吨/+40%，棉浆粕（单耗 1.03）价格 10 月上涨 700 元/吨/+9%， 11 月价格下行但月底收于 10 月初价格 8000 元/吨。

粘胶 2017 年基本面持续向好，行业龙头充分受益： 公司为粘胶行业龙头，拥有 52 万吨产能， 20 万吨差异化纤维定增项目预计于 2018 年完成。 2011年起受价格低迷+环保趋严影响， 2015、 2016 年粘胶产能增速放缓至2.3%、 2.2%，目前全国有效产能 352 万吨，预计 2016 年国内产量将达341 万吨（ 2016 年 1-11 月为 310 万吨），开工率高达 97%，供需极度紧张。长期来看粘胶未来 1-2 年新增产能增速 2%左右远低于下游需求增速，只有在 2018 年才有一定规模的高端产能投放， 2017 年最新行业库存低至历史低点 5 天，开工率依然徘徊在 87%的高位， 我们继续坚定看好粘胶短纤行业在 2017 年的景气度持续提升。

纯碱 16 年 11-12 月涨幅在 17 年收入中体现： 公司同样为纯碱行业龙头，拥有 340 万吨产能。 11-12 年纯碱价格大幅下跌， 14-16 年 10 月，纯碱价格持续震荡下行，行业低迷叠加环保趋严，目前实际开工率超过 90%， 2017 年无新增产能。 16-17 年房地产滞后需求持续释放， 核心下游玻璃产量回归正增长带动纯碱需求，玻璃价格大幅上涨增强了下游对纯碱的涨价接受度， 6-12 月纯碱价格持续上涨 850 元/吨/+72%（ 11-12 月上涨 625 元/吨/+45%），17 年 1 月价格企稳在 2025 元/吨。 预计 17 年纯碱价格将高位企稳， 公司盈利大幅受益。

有机硅行业底部回暖。 由于过去几年有机硅行业产能迅速扩张，产品价格持续下跌，公司有机硅业务基本处于盈亏平衡状况。 近几年行业受益于产能淘汰，开工率逐渐上行，企业规模化发展已然成型， 2015 年有机硅单体 20 万吨及以上企业增至 7 家，合计产能 197 万吨，约占总产能的 70%，定价话语权逐渐集中。 7 月份以来受 G20 停产及旺季需求刺激， 7-12 月价格累计上涨 5200 元/吨/+41%，主要原料金属硅涨幅稍低为 1700 元/吨/+16%，有机硅-金属硅价差持续扩大， 我们认为行业已过底部区间，未来随着下游需求的好转，景气度有望持续改善。

盈利预测

我们预计 2016/2017/2018 年公司实现净利润 7.4/10.7/11.7 亿，目前股价对应市盈率为 23、 16、 15 倍。

风险提示

国储棉轮出超预期、棉价大幅下跌、房地产新开工面积大幅下跌。