北方国际（000065）

国际工程与并表效应驱动业绩大幅增长，内生强劲超出预期。公司公告预计2016 年实现归母净利润4.99 亿-5.09 亿，与重组前相比增加128.01%-132.58%，与重组后相比增加55.01%-58.11%，略超预期。业绩大幅增长主要是2016 年度公司国际工程业务收入较上年同期大幅增长，以及2016 年度公司完成重大资产重组，同一控制下企业合并增加的非经常性损益所致。根据重组时标的公司的业绩承诺推算，新增并表利润约1.2 亿元，原国际工程业务实现利润3.79-3.89 亿元，同比大幅增长73%-78%，是业绩超预期的主要原因。

在手订单规模庞大，保障未来业绩持续高增长。根据公告，公司在手订单共计约530 亿元人民币，其中未生效约300 亿元，已经生效待执行230 亿元，是2015 年收入的5 倍，充足订单将保障未来业绩持续高增长。

充分利用集团海外品牌和渠道，有望开启新一轮高成长之路。公司实际控制人北方工业公司是我国军贸事业的开拓者和领先者，在海外经营历史悠久，已形成遍布全球的完善营销网络。北方国际是其旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口，在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持。依靠集团强大品牌实力背书，未来集团军贸业务的政商客户和渠道资源将与公司国际工程业务产生巨大协同，极大提高公司获取海外项目能力。公司具有“大集团、小公司、唯一平台”特征，集团将集中各方资源打造一带一路标杆企业。公司是轻资产、平台化运作模式，重在海外市场渠道的培养，占据产业链价值高地，不受具体行业限制，可充分挖掘所在国市场需求,将最大程度享受一带一路战略红利。

兵工集团混改意见出台，后续存进一步资本运作预期。公司实际控制人北方工业的两大股东之一兵工集团近期正式公布混改指导意见，标志着集团内混改及资产证券化将提速。去年北方工业已将北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源、深圳华特等资产注入，公司成为整合集团内部国际工程和民品国际化经营业务的大平台。后续随着兵工集团与兵装集团国改进程深化，公司存进一步资本运作预期

投资建议： 预测公司 2016-2018 年归母净利润分别为 5.07/7.16/9.74 亿元（考虑资产注入）， EPS 分别为0.99/1.40/1.90 元，当前股价对应 PE 分别为 25/18/13 倍，目标价 42 元（对应 2017 年 30 倍 PE），买入评级。

风险提示： 注入资产整合风险，海外经营风险，汇率大幅波动风险。